策略定期报告：关注会议改革方向

（以下内容从华福证券《策略定期报告：关注会议改革方向》研报附件原文摘录）
投资要点：
本周市场上涨1.5%，市场迎来反弹行情。究其原因，主要系市场情绪回暖下的流动性复苏。周一央行加码债市收益率管理。周三证监会暂停转融券，增加融券保证金比例。虽然说截止6月底融券规模仅占A股流通市值约0.05%，“暂停”转融券更多是对23年8月起强监管政策的新阶段安排，但监管层的接连出手给予投资者信心，助力市场放量回升。正如我们6月30日在《流动性缩减下“钱”从何来》中阐述的：ETF资金大额流入形成支撑，即使两融、北向等热钱流出（并给予更高比重），4维资金面指数仍然回暖......市场流动性缩减更多是情绪使然。展望未来，首先再次重申会议重要性。而且，当前市场或已经计价预期落空；如果会议基调符合、略超预期，或极大提振市场情绪。议题或涉及新质生产力、财税改革、土地要素配置、对外开放。其中，财税改革若落实消费税征收后移，地方或为创收再次打开促消费预期。第二，关注美联储降息预期交易。从分母端来看，美联储降息利好贵金属，以及风险偏好的生物科技、罗素2000；但或对带有避险属性的海外大型科技公司造成短期波动，拖累股指下行。从分子端来看，如果从“交易衰退”快进到“宽松预期”，工业金属（铜、铝）、油、黑色等大宗或再次受益。第三，关注行业中报业绩披露。
行业配置上，我们维持“持盾反击”的策略。持有高确定性、高赔率的组合应对市场波动的同时，关注国内景气优势行业寻找突破口。同时，短期关注会议预期下的新质生产力主题和消费零售受益预期。从高确定性、高赔率出发，关注“降级”恐慌后性价比凸显，且兼具低估值、高分红的白酒股组合。银行“核心资产”在震荡市场中更具韧性，基本面与高股息兼备。着眼国内，节能减排预期下，长期关注基本面中长期改善的化工、有色行业，以及在地产修复周期中给到更多投资时间和空间的建材行业。医药行业反腐认知有望向好（7月底或发布反腐1周年总结）；7月《全链条支持》和6月《24年医药改革重点》引导下各级创新政策文件或进入爆发期。
市场观察：情绪、资金修复明显。1）市场估值：估值分化指数小幅回落；股债收益差接近+2标准差水平，A股资产仍具性价比。2）市场情绪：5维市场情绪指数大幅回升，行业轮动强度小幅回暖。市场小盘风格占优，微盘股指数跑输市场，主题热度主要聚集在无人驾驶、摄像头、先进封装。3）市场结构：市场&行业量能回升，电子、汽车、美容护理多头个股占比居前，银行、轻工制造、交通运输内部或存在α机会。4）市场资金：4维资金指数大幅回升，北向资金形成支撑，新成立基金制约拖累。ETF资金更多表现为对冲流出资金的托底作用。其中，北向资金净流入153.4亿元，主要流入行业为银行、电子、公用事业。杠杆资金净流出51.7亿元，主要流入行业为家用电器、建筑装饰、银行。北向和杠杆资金对银行、公用事业、非银金融形成较强共识。主要指数ETF变动50.1亿份,其中沪深300、中证1000、科创板50更受青睐。本周新成立偏股型基金份额日均2.3亿份,同比下降78.4%,较上周下降35.2%。
中观视角：黄金、机械、航空景气持续改善。上游原料，受益美联储9月降息预期升温，黄金景气连续3周上升。天然气价格持续上涨，主要系工业用气支撑下燃气消费量多年持续走高。中游制造，机械设备价格连续3周上升，或受益设备更新政策效果显现。下游消费，国内、国际航班数持续上行，主要受益出入境政策的长期转好和短期暑假旺季来临。航运价格持续上行，或受益出口数据的持续高增；但值得注意的是，由于加沙停火谈判以及抢运压力舒缓，国际运价出现波动，后续走势需关注欧美降息后的海外补库力度。金融地产，金融板块放量回升；但地产行业量、价齐跌，成交量修复节奏暂缓。
风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动；四是假设与现实存在偏离等。