金融高频数据周报：为什么M1底部出现

（以下内容从中国银河《金融高频数据周报：为什么M1底部出现》研报附件原文摘录）
6月M1同比增长-5%（前值-4.2%），低于我们-4.4%的预测。但低于预期的数据并没有打破我们对M1趋势的判断，6月M1增速虽然环比继续下行，但下行速度已减慢，-5%的水平大概率是年内低点，M1增速下半年将呈现逐月上行，我们预测全年增速约在-1.6%。M2与M1的剪刀差将在四季度出现较明显的收窄。我们对于M1上行趋势的判断主要基于三个支撑：1、禁止手工补息的影响高峰已过；2、地产销售将在下半年逐步回暖；3、财政逆周期发力带动企业预期改善。
本轮M1下行压力来自企业活期存款的下行，企业活期存款受到来自中期和短期的双重影响。从中期来看，企业预期偏弱，资金活化程度偏低。房地产下行周期销售下行，居民投资、消费意愿较弱，带来居民存款回流企业不畅。从短期来看，4月开启禁止“手工补息”，前期补息对象多为企业活期存款，企业活期存款的流失对M1构成短期冲击。
禁止手工补息的影响高峰已过，未来逐渐消散。存款下行压力较大时，银行往往采取两种方式来维持资产负债平衡：负债端发行同业存单稳定负债，资产端减少资金融出。从高频数据来看，银行存款流失的情况有所缓解，量和价两个维度的指标可以相互佐证。
数量维度可以观察三个指标。其一，从存款规模来看，4月到6月，企业当月新增活期存款与过去三年均值的差值分别为-2万亿元、-1.2万亿元、-0.6万亿元;非银行业金融机构存款与过去三年均值的差值分别为-8265亿元、7060亿元、2111亿元，两个差值都在逐月缩小。其二，6月银行同业存单的发行数量和净融资环比显著回落，说明维稳负债端的压力有所缓解，5月同业存单的发行量达3.2万亿元，净融资额7124亿元，均是近两年内最高值，但6月净融资额已下降至2744亿元。其三，国有商业银行质押式回购数量在4月、5月快速缩减，分别为58万亿元、42万亿元，但6月已回升至45万亿元。
从价格维度来看，可以观察R007与DR007的利差。通常流动性会有分层现象，今年1季度R007与DR007的日均利差为26BP。4月开始存款流向理财，非银资金相对充裕，带来两者利差的迅速收窄，4月、5月日均利差分别为9BP、3BP，甚至个别时间出现倒挂。6月出现明显变化，日均利差已上升至9BP，且未出现倒挂。量和价两个维度均得出禁止手工补息的影响高峰已过，6月已出现改善迹象，下半年影响也将逐渐消散。
地产销售的逐步回暖将加速居民存款回流企业。居民购买一手住房，是居民存款回流企业的重要途经，对M1的增速有重要影响。6月居民中长贷环比出现明显改善，30大中城市商品房销售面积跌幅明显收窄，百强房企6月份单月销售总额同比、环比均较5月份有所好转。值得关注的是，二手房销售数据在6月出现明显回暖。全国二手房出售挂牌量指数上行，深圳和北京二手房成交套数分别创38个月和15个月新高。二手房销售回暖对一手房有一定带动作用，也可以拉动家电家具等地产后周期消费，加速居民存款回流企业。房地产供需两侧支持政策效果正在逐布显现，未来政策也有可能进一步加码。在此背景下我们预计下半年房地产销售增速将稳步上行,是拉动M1上行的重要力量。
财政逆周期发力带动企业预期改善。二季度政府债券的发行明显提速，三季度将迎来供给高峰。如果出现经济增长不及预期，可能出现土地收入和税收收入不及预期，财政可能在四季度的债券发行“空窗期”选择加码，增发超长期特别国债是选项之一。政府项目投资将逐步带动企业投资意愿走强。化债的速度有可能在近期加快，资金将更多流向企业。同时，价格的回升也将带动企业盈利预期的改善。
本周市场观察（2024年7月8日-7月12日）：
公开市场操作：本周公开市场无净投放，投放与回笼数量相等。
货币市场利率小幅回落：SHIBOR007和DR007分别收于1.8010%（-1BP）、1.8047%（-0BP）。GC007收于1.8300%（-5BP）。R007收于1.8346%（-2BP），与DR007利差3BP。
银行间质押式回购日均成交量快速上升：从上周的约6.6万亿上升至约7万亿。
长债收益率小幅下行：30年中债国债收益率收于2.4921%（-2BP）；10年期收于2.2604%（-2BP）；1年期收于1.5390%（+1BP）。
同业存单发行利率结束下行，转为上行：1年期国有银行同业存单发行利率收于1.97%（+3BP）。
美元指数继续回落，收于104，非美货币升值：人民币即期汇率升值0.12%，收于7.2585（-89pips），日元+1.85%、韩元+0.05%、欧元+0.61%、加元+0.02%、澳元+0.56%、英镑+1.33%。