乖宝宠物：发布3年激励计划，看好国货龙头份额持续提升

（以下内容从德邦证券《乖宝宠物：发布3年激励计划，看好国货龙头份额持续提升》研报附件原文摘录）
乖宝宠物(301498)
投资要点
事件：股权激励及绩效激励计划公布，彰显公司高增长目标。2024年7月6日，乖宝宠物公布激励机制：（1）业绩目标较高：以2023年为基数，2024年-2026年公司营业收入增长目标分别为19%/42%/68%（即同比19%/19%/18%），净利润目标为21%/39%/59%（即同比21%/15%/14%）；（2）覆盖范围广，全流程全方位调动团队积极性，股权激励覆盖公司董事及中高层管理人员9人，其中授予公司总裁及董事杜士芳71.75万股，业绩激励还覆盖了核心骨干人员，总授予股本达到217.7万股；（3）超额业绩目标激励，激励对象当年实际获得的奖金额度=个人当年计划获得的奖金额度×公司层面考核系数×个人层面考核系数，总计划以不超过归母净利润的15%作为激励奖金总额，公司考核系数X①若营收/归母净利目标均完成则为100%；②若营收或归母净利目标完成则为70%；③若营收/归母净利目标均未完成则为0%。本次激励计划摊销总费用为5844.58万元，24-27年摊销1242.94万/2516.13万/1502.71万/582.81万。
618大促：双品牌全网高增长，持续取代国际份额。两品牌总计全网销售超4.7亿/+40%，（1）麦富迪一骑绝尘，继续全平台领跑，618品牌战报显示，麦富迪2021-2024年持续获得天猫宠物品牌综合排名、抖音宠物品牌综合排名第1名，本次位列拼多多平台品牌综合榜第1、京东平台第2，其中barf系列全网GMV超4430w、同增126%，双拼粮/羊奶肉GMV超3200万/1930万；（2）弗列加特增长强劲，高端赛道持续取代，今年618榜单弗列加特位居天猫平台品牌综合排名第8名，相比于23年双十一前进11名；抖音平台排名第五，前进两名，全网销售额超1亿/+230%，其中，天猫超6900万/+320%，抖音超2500万/+143%。
高端国产替代未来可期，全产品矩阵快速增长。行业方面，宠物赛道依然为高增长赛道，具备高复购、高敏感、强黏性等特点，且国货品牌根据产品性价比逐步实现国产替代。乖宝宠物打造多品牌矩阵，包括麦富迪、弗列加特、Waggin’Train，近期新推出高端狗粮品牌汪臻醇，提倡极简、低敏的喂养方式。根据久谦数据，24年1-5月，公司旗下品牌取得了较快的增长，其中高端品牌弗列加特增长更快，全平台同比增长147%，麦富迪同比增长12%，电商渠道持续高增长。
投资建议：公司是国内宠物食品赛道龙头，有望借助完善的产品矩阵享受行业高成长红利完成国产替代，延续高增趋势，麦富迪持续扩展品牌力，第二品牌弗列加特大促排名持续提升。我们预计24-26年营收为53.13/64.48/77.44亿，归母净利润为5.59/7.00/8.75亿，同增30.3%/25.3%/25.0%，对应PE分别为36.2X/28.9X/23.1X，维持“买入”评级。
风险提示：宠物行业竞争加剧，品牌发展不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动