精卫填“海”系列（八）：法国选举：欧洲一体化的裂痕

（以下内容从德邦证券《精卫填“海”系列（八）：法国选举：欧洲一体化的裂痕》研报附件原文摘录）
背景：法国国民议会选举首轮投票结果显示极右翼势力领先。欧洲五年一度的议会选举于6月6日启动，最新的数据显示议会右倾趋势明显，且左右翼显著分化。由于法国执政党所获支持率远低于极右翼政党，法国总统马克龙当晚宣布解散国民议会，并将议会选举提前至2024年6月30举行（第一轮）。截止目前第一轮选举已经结束，极右翼政党“国民联盟”在首轮投票中获得33.15%的选票；左翼政党联盟“新人民阵线”获得27.99%的选票，排名第二；马克龙领导的中间派联盟获得22.83%选票，位居第三。为了阻止极右势力蹿升，法国右翼和左翼采取了第二轮选举（7月7日）自动放弃参选的策略，这为第二轮选举增添了诸多悬念。
回溯：法国曾出现过三次“左右共治”，经济问题、总统和议会选举不同步可能是导致共治的主要原因。从1958年第五共和国建立以来，法国共经历过三次“左右共治”，分别是1986-1988年，1993-1995年和1997-2002年。从共性来看，三次左右共治前期均能看到经济增速处于回落或者较为低迷的状态，失业率均有所上升，可以推测经济社会问题是共治的重要背景之一。其次，总统选举与议会选举未能同步进行也是造成共治的原因，2002年之前，法国总统任期为7年，而国民议会选举为5年一次，在此期间，法国人民可能不再满意原来选出的总统及其所属政党，从而导致在国会选举中转而支持另一政党，也正因如此，2002总统任期和议会选举均统一为5年一次，总统选举与议会选举开始同步进行，总统选举后1个月左右就会举行议会选举，有助于打造强势政府。从影响来看，“左右共治”确实会让执政变得更为割裂。在1986-1988密特朗时代，总理希拉克认为总统不再拥有议会多数，不能完全代表法国，应当共同执行国家的政策，包括外交政策。最终密特朗妥协，因此出现了双驾马车共同负责法国外交和防务的局面。从金融市场来看，“左右共治”期间，法国CAC40并没有显示出一致规律，从股市和10Y美债的相关性来看，决定股指走势的更多是经济和流动性。
展望：不宜夸大法国议会选举对内部的短期影响，但长期来看，极右翼势力崛起或意味着全球格局开始发生重大变化，本土保护主义观念兴起，欧洲一体化进程面临挑战，全球贸易和要素流动或受阻。2022年议会选举时，马克龙领导的政党并没有获得议会中的绝对多数席位，也没能同其他政党组建执政联盟，导致之后的立法改革屡遭掣肘，若极右翼势力上台，也只是在原来的基础上进一步增大了执政难度。因此我们认为短期法国股指和相关ETF或存在悲观情绪冲击后修复的交易性机会。但长期来看，欧洲极右翼势力支持率大幅上升、左右势力的极端分化或显示全球格局发生重大变化，这无疑会助长欧洲本土保护主义的气焰，导致全球贸易，要素流动等受到长期影响，也会给二战以来欧洲一体化进程带来前所未有的挑战。在未来的很长一段时间中，我们或许无法再将欧洲看做美国纯粹的跟随者，也不能再将欧洲视为统一的整体，而是需要将其独立拆解进行跟踪分析。
风险提示：法国议会选举不确定性加剧；美国大选外溢效应增强；地缘局势反复。