ABS中期策略：供给收缩&机构增配，ABS投资价值探析

（以下内容从华安证券《ABS中期策略：供给收缩&机构增配，ABS投资价值探析》研报附件原文摘录）
报告摘要：
票息难寻，ABS释放仍有投资价值？
从估值表现来看，由于流动性较差，ABS估值整体高于同等级主体债券；从稳定性来看，abs持有者主要为银行自营，估值受外界影响较小，即使在回调期间也能保持较好的抗风险能力；从收益率绝对水平来看，2.4万亿有中债估值abs中5700亿元收益率超过2.7%、3600亿元收益率超过3.0%，仍有绝对收益挖掘空间。
供给收缩，如何把握ABS信用风险？
2014年，企业ABS发行由审批制调整为注册制，2021年起ABS发行绝对规模缩量，目前以融资租赁、应收账款、汽车贷款为基础资产的ABS供给稳定，地产链相关ABS如RMBS/CMBS发行缩量。
从投资风险上看，基础资产是ABS产品还本付息的关键，而债权类和收益权类关注侧重点又有所差别，债权类ABS重点关注债权历史表现和资产质量、收益权ABS更关注现金流的稳定性和可靠性。除此之外，还需关注ABS交易结构中的条款，如产品分层、期限及还款计划、信用触发机制与外部增信等。
哪类ABS仍有挖掘空间？
从换手率的角度来看，2024年以来，优先层ABS公募换手率与私募换手率差异减小，目前月均在1.7%附近，中间层ABS换手率与优先层差异不大。分ABS类型来看，资产支持票据ABN月均换手率在3.5%左右，高于信贷ABS2.6%的水平，企业ABS由于均为私募发行换手率较低，月均仅为0.8%。
从利差角度来看，高等级主体发行的ABS信用风险与常见债券一般无二，但由于其存在流动性溢价因此存在静态收益优势，可以重点挖掘主体资质较强（AAA为主），同时具有较高流动性溢价的短久期ABS。