银行行业点评报告：中小银行理财“退场”的影响评估

（以下内容从开源证券《银行行业点评报告：中小银行理财“退场”的影响评估》研报附件原文摘录）
四万亿理财或面临压降，银行二永/信用债/非标合计占46%
多家城农商行收到通知要求压降存量理财，涉及规模约4万亿元，占比16%。后续若全面清零，意味着258家未设立理财子公司的银行或将退出理财发行市场，仅能参与理财代销业务，行业集中度进一步提高。
区域集中度低且规模较大的银行，仍有获批理财子牌照的概率。2023年以来理财公司仅一家开业（法巴农银理财）、一家获批（浙银理财），牌照发放节奏明显放缓。新规之下，预计规模较大但尚未获批理财子的银行压降压力较大，截至2023年末，沪农商行、成都农商行、成都银行、中原银行等理财规模均超600亿元，未来监管或重点布局中西部理财子，上市银行中成都银行、长沙银行等或仍存一定获批可能。
2023年末非理财子仍有8300亿元未净值化，且规模效应明显不足。由于老产品尚未到期、估值技术薄弱等原因，近年非理财子银行机构的净值化推进较为缓慢，截至2023年末尚存0.83万亿元的规模未完成净值化。此外，平均单家的存续规模仅168亿元，远低于理财公司的单家规模（7247亿元），难以形成规模效应。非理财子的底层持仓：银行二永/信用债/非标分别占约9%/27%/10%。回望资管新规后的净值化路径，理财处置压力主要为长久期资产（银行资本债、信用债、非标、未上市公司股权），若2026年底未能自然到期或转让，则有一定回表压力。
存量理财退出，理财承接低评级资产的能力或下降
部分资产若在过渡期结束时仍未到期，或涉及回表，中小银行资本压力或加大。处置难度较大的资产有银行资本工具、信用债、非上市公司股权、非标等，中小银行资本压力加大。
此外还会耗用一定的拨备资源。回表的资产中，通常也包含不良资产，回表的同时需计提拨备。上一轮回表中，2019-2021年上市银行金融投资类减值损失总体上升，对于净利润会有边际拖累。
中小银行理财退场，理财对弱资质地区发行的债券承接力度或减弱。过去部分地区的城投债、中小银行资本债，由当地银行的理财进行承接。若中小银行理财业务清零，后续对于下沉的资产承接力度或变弱，弱资质地区的城投融资和银行资本补充变得更为困难，中高评级券种的拥挤度或进一步提升。
“纯代销”转型路上，中小银行具下沉优势
已有不少中小银行已转型为“纯代销”的角色。截至2023年末，代销理财公司产品的银行共491家，数量明显高于保有存续理财产品的银行（258家）。中小银行的“纯代销”之路怎么走？未来有望拓宽合作渠道，发挥下沉市场优势。代销市场竞争或加剧，进一步拉低销售费率。
投资建议：行业集中度提高，母行资源充分+渠道优势突出的银行有望受益本次所涉理财规模虽较大，但预计监管态度将平稳过渡，不会导致债券需求端的集中冲击。考虑银行回表承接力度不同，品种上利好利率债等自营偏好品种，银行二永、信用、非标等相对承压。长期来看，理财市场的格局重塑，母行资源投入更充分、渠道优势突出、投研能力强的理财公司或进一步抢占市场份额，受益标的有工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行、兴业银行等。
风险提示：经济增速不达预期；理财监管趋严；理财子牌照发放收紧等。