稳中求胜

（以下内容从华福证券《稳中求胜》研报附件原文摘录）
市场思考：本周wind全A上涨0.06%，维持震荡格局。市场整体呈现补涨行情加速，受益于地产政策的房地产、建材、轻工行业超额收益明显。回顾周五央行发布的主要政策：设立3000亿元保障性住房再贷款（预计带动5000亿元）、降低个人住房贷款最低首付比例、取消全国层面个人住房贷款利率政策下限、下调住房公积金贷款利25bps。市场看多的观点有：政策“应出尽出”是新一轮地产政策的开始，政策预期有空间；博弈全国层面开展回购未开发土地&收储，地产标的PB或向1回归。现阶段地产基本面仍未见底，我们按照左侧思维将行情简单划分为：资本市场领先的预期上涨阶段，和地产基本面兑现的实际上涨阶段。如果将当前阶段的政策预期对标22年11月的地产3只箭，第一阶段的上涨空间或已相对有限。除预期“更多的钱”外，我们或更需要关注“钱怎么分”带来的结构性机会，以及“钱由虚转实”何时带来基本面改善的长期支撑。海外层面，拜登政府发布对华加征301关税四年期复审结果，宣布在原有基础上进一步提高对自华进口的新能源、半导体、关键矿产以及钢铝、港口起重机、个人防护等产品的加征关税。本次加税更多是大选年为政治服务，对行业基本面影响较小，但需要关注双方摩擦是否升级以及对出海概念的短期影响。
从赔率出发，现阶段银行、保险、建材或是更稳健的方向。同样具备金融属性，银行“核心资产”基本面优势与高股息兼备，震荡市场中更具韧性；港股保险则在外资持续流入、AH股价差缩小下性价比突出。相较地产股，建材行业或能在修复周期中给到更多的投资时间与空间。从确定性出发，以国际定价商品金、铜，国内定价商品煤、钢、猪为代表的通胀线需持续关注拐点的出现。
市场观察：估值、情绪、资金面出现风险点。1）市场估值：估值分化系数环比上升10.79%达到历史高位，指标通常领先市场见顶0.5-1个月。股债收益差接近+2标准差水平，A股资产仍具性价比。2）市场情绪：5维市场情绪指数环比下降3.1%至71.6，指标通常领先市场见顶1周；行业轮动强度MA5上升至36.8。上周市场小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度主要聚集在房地产精选、城中村改造、南京市国资(14.3%、12.9%、10%)。3）市场结构：成交额占前高比例环比下降至52.1%。房地产、建筑材料、建筑装饰行业绝对涨幅居前，多头排列个股占比前3的行业为银行、房地产、建筑材料。家用电器、综合行业涨跌幅排名&多头排列个股占比存在较大差异，行业内部或存在个股α机会。4）市场资金：主体资金买入指数MA10上升，但驱动本轮上涨的北向资金流入力度开始减弱。其中，北向资金净流入90.00亿元，主要流入行业为银行、电子、汽车。杠杆资金净流入11.53亿元，主要流入行业为有色金属、食品饮料、汽车。北向和杠杆资金对汽车、银行、电子形成较强共识。本周新成立基金份额日均3.2亿份，同比下降80.2%，较上周下降381.9%。
中观视角：上游原料景气两级分化，地产成交边际大幅上升。上游原料行业分化明显，以黄金、原油、铜、铝为代表的国际定价商品集体涨价，而钢铁、煤炭等国内定价商品价格下跌，建筑链自4月中旬回暖以后首次集体调整。地产、航运、草甘膦景气边际上行，分别受益于商品房&土地成交面积环比大幅上升，进口航线航运价格连续两周大幅上涨，南美进口超预期&海外去库后提价。此外，半导体、汽车行业景气边际回落。
风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。