上市险企1Q24季报综述：高基数下资负两端全面超预期

（以下内容从东吴证券《上市险企1Q24季报综述：高基数下资负两端全面超预期》研报附件原文摘录）
摘要
事件：上市险企完成1Q24季报披露，整体来看资产负债两端好于此前较低的市场预期。
新准则专项分析：1Q24净利润可比口径下同比下滑13.5%，非年化ROE由1Q23的5.0%下滑至4.2%，好于此前较低的市场预期，国寿A股自2024年起实施新准则，拉平与其他上市同业可比口径。1Q24末A股上市险企平均归母净资产较年初增速为0.5%，其中太保增速最高（3.3%），其他综合收益/净利润比值为-87.7%，其中太保（-30.0%）这一比值差异最小，得益于资产负债匹配能力最强（公司1Q24末FVOCI资产占比最高，达60%）。我们测算的1Q24承保利润同比下滑5.5%，主要系长端利率下行放缓合同服务边际摊销速度；投资利差同比回落22%，是拖累当期净利润的核心原因。1Q24简单年化平均净投资收益率2.95%（1Q23:3.35%）；简单年化平均总投资收益率3.63%（1Q23:3.92%）。
寿险业务：NBV高基数下同比继续快速增长。1Q24上市险企平均NBV增速约三成，由高至低分别为：人保（81.6%）、新华（51%）、太保（30.7%）、国寿（26.3%）、平安（20.7%），新单增速受银保拖累，个险新单保持稳定结构优化，价值率改善是核心。从新单增速来看，1Q24季报口径新单同比下滑8.7%；增速由高至低分别为太保（+0.4%）、平安（-3.8%）、国寿（-4.4%）、人保（-20.6%）和新华（-41.0%）。从价值率改善归因来看：1）2023年7月末预定利率下调，综合负债成本稳中有降；2）产品和期限结构优化。在低利率和竞品理财低迷背景下，行业已基本消化2023年7月末预定利率“炒停”的影响；3）积极降本增效。上市险企落实银保渠道“报行合一”，实际费用大幅下降。个险渠道探索佣金递延，优化基本法设计，提升费用投入产生效率。
财险业务：高基数下，承保利润同比大幅下降。1Q24新准则下，上市险企合计实现财险业务保险服务收入2400.26亿元，同比增长5.8%，实现承保综合成本率98.5%，同比恶化1.3pct.；实现新准则下承保利润36.24亿元同比下降39.0%，主要系低温雨雪冰冻等灾害事故、交通出行增长对承保业务的挑战。1Q24上市险企合计实现车险原保费收入同比增长2.5%，2023年疫情管控结束，车险赔付率指标呈上升态势；2024年行业车险综合赔付率开年即在高位，新能源车险业务确实给各经营主体带来了赔付压力。大灾拖累赔付率表现，根据应急管理部数据，1Q24我国自然灾害以低温雨雪冰冻、地震和地质灾害为主，干旱、风雹、洪涝、沙尘暴和森林火灾等也有不同程度发生，直接经济损失237.6亿元（1Q23仅为25.5亿元），同比明显增加。
投资建议：利率底部上行，季报超预期，首推中国太保。估值大于业绩影响，长端利率是胜负手核心。短期央行表态长端利率过低、1Q24季报超预期和2H24若保险新“国十条”落地，将对当前保险板块，尤其是寿险股估值催化较大。
投资建议：继续推荐充分受益于资产端预期底部反转的纯寿险标的。保险板块首推中国太保，其次推荐中国平安。
风险提示：宏观经济复苏低于预期拖累长端利率和权益市场大幅下行；寿险业转型持续低于预期