23年扣非净利润15.06亿元，节支降费效益明显，新项目建设实现快速推进

（以下内容从海通国际《23年扣非净利润15.06亿元，节支降费效益明显，新项目建设实现快速推进》研报附件原文摘录）
扬农化工(600486)
投资要点：
2023年扣非净利润15.06亿元，节支降费效益明显。2023年实现营业收入114.78亿元，同比下降27.41%，主要是由于产品销售价格下降导致。扣非净利润15.06亿元，同比下降22.05%。全年毛利率25.6%，同比小幅下降0.08个百分点，净利率13.65%，同比提升2.29个百分点，主要是由于公司采取降本节支措施以及采购节支致成本同步下降，同时23年加强费用管控、土壤修复费用减少、研发费用成本下降等原因。公司从生产降耗、能源节支、维修与辅材费管理做好多点挖潜，全年节支超1亿元。
子公司经营情况。主要控股参股子公司中，江苏优士实现营业收入20.02亿元，同比下降37.59%，净利润3.47亿元，同比下降45.41%；江苏优嘉实现营业收入54.85亿元，同比下降7.16%，净利润8.42亿元，同比下降1.47%。
各板块经营情况。2023年原药实现营业收入73.84亿元，同比下降22.20%；制剂实现营业收入16.76亿元，同比下降1.22%；贸易实现营业收入22.24亿元，同比下降49.06%；其他业务实现营业收入1.61百万元，同比下降16.09%。原药毛利率30.16%，同比减少1.37个百分点；制剂毛利率27.39%，同比减少19.67个百分点；贸易毛利率9.96%，同比增加4.05个百分点；其他业务毛利率28.26%，同比减少0.89个百分点。
产品销量提升，价格下降。从经营数据来看，公司2023年实现原药销量9.65万吨，同比增长10.4%，均价同比下降29.54%，制剂（不折百）销量3.57万吨，同比增长2%，均价同比下降3.5%。根据百川资讯，2023年草甘膦原药均价3.3万元/吨，同比下滑48%，功夫菊酯14万元/吨，同比下滑33%，联苯菊酯18万元/吨，同比下滑39%，氯氰菊酯6.7万元/吨，同比下滑25%。
项目建设实现快速推进。2023年，公司把辽宁优创作为项目建设的主战场，以打造世界一流的数字化旗舰工厂为目标，着力抓好一期项目建设，葫芦岛一期一阶段项目2024年将调试投产，加速推进二阶段施工，加快编制优创二期项目清单。优嘉四期二阶段项目于23年11月底完成调试，迅速达产达效，同步加快推进优嘉五期项目。其中优创一期项目预算投资为34.78亿元，累计投入7.60亿元，累计投入占预算比例为22%。
盈利预测。由于产品价格下降较多，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.27、20.47、23.42亿元（原2024-25预测为21.78亿元、23.61亿元）。参考同行业可比公司估值，我们给予2024年18倍PE（原为2023年20x），对应目标价76.5元（-21%），给予“优于大市”评级。
风险提示。新订单增长不及预期；原材料价格波动。