新市场拓展持续发力，费控管理初见成效

（以下内容从华福证券《新市场拓展持续发力，费控管理初见成效》研报附件原文摘录）
巴比食品(605338)
事件： 公司发布 2024 年一季报， 单季度实现营业收入 3.54 亿元， 同比+10.74%，实现单季度归母净利润 0.40 亿元， 同比-3.43%， 扣非归母净利润 0.38 亿元，同比+87.07%。 公司业绩稳步提升， 扣非归母同比大幅提升。
渠道端： 公司 2024Q1 单季度特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为 2.58/0.06/0.83 亿元， 同比+8.31%/-7.97%/+20.87%， 团餐业务持续回暖，其中特许加盟销售的增长主要受益于公司于 2023 年 6 月开放的湖南区域新市场。 门店端： 截止 2024Q1， 加盟门店合计 5094 家， 净增 51 家， 其中新开店203 家， 闭店 152 家。 2024Q1 单季度华东/华南/华中/华北分别净增 3/53/0/-5家门店。 华南地区由于 2023 年 6 月公司开放湖南区域新市场， 加盟提速较为明显， 华南地区门店增速有望持续提高； 华中区域增长为 0， 主要因为公司在华中区域存在并购拓展品牌如“好礼客” ， “早宜点” 品牌门店， 本季度此类门店关店较多， 抵消了巴比品牌门店的增长， 该区域单巴比加盟门店净增 26家（ 开店 48 家， 闭店 22 家） 。 收入分地区来看， 2024Q1 单季度华东/华南/华 中 / 华 北 收 入 分 别 为 2.91/0.30/0.20/0.13 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长7.92%/38.41%/15.35%/24.48%， 华南区域在开始扩展期后， 业务发展迅速， 业绩有望在 2024 年加速释放。 公司 2024 年一季度加盟门店平均收入为 6.95 万元，同比+0.06%， 公司精细化管理推动业务稳健发展。
产品端： 公司 2024Q1 单季度食品类/包装及辅料/服务费/其他收入分别为3.17/0.23/0.14/0.01 亿元， 同比分别为+11.08%/+3.68%/+15.93%/+0.15%； 各业务占比分别为 89.53%/6.39%/3.92%/0.15%。 在食品类收入中， 面米类/馅料类/外购食品类收入分别为 1.48/0.90/0.79 亿元， 分别同比+8.65%/+17.31%/+9.09%，各业务发展较为稳健。
费用端： 公司 2024 年一季度整体毛利率为 25.92%， 较去年同期提升1.72pct； 归母净利率为 11.20%， 较去年同期降低 1.64pct； 扣非归母净利率为10.66%,较去年同期增加 4.35pct。 公司 2024Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 5.01%/7.62%/0.90%， 同比分别-2.27/-2.02/+0.04pct， 本季度销售费用和管理费用较去年同期有较大幅度的减少， 从而导致本季度扣非归母净利润同比大幅度提高。 本季度公司非经常性损益为 191.98 万元， 同比-90.8%(23Q1非经常性损益 2087.65 万元） ， 主要系公司持有东鹏饮料股份受二级市场波动造成。
盈利预测与投资建议
对于连锁加盟业态， 受春节返乡影响， 一季度为传统加盟淡季， 公司一季度业绩较符合预期。 同时 2024 年二季度公司将与前期取得 51%股权的“蒸全味” 品牌经营并表， 持续贯彻公司内生外延齐头并进的增长战略。 基于2024 年一季度业绩， 我们保持公司 24-26 年的盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利润分别为 2.43/2.91/3.33 亿元， 对应当前股价 PE 分别为 17/14/12倍。 考虑到公司在细分市场中具备较强的市场地位， 合理给予其 24 年 25倍 PE， 对应目标价 24.26 亿元， 维持买入评级。
风险提示
开店不及预期风险、 原材料成本大幅变动、 行业竞争加剧、 食品安全风险