经营业绩大幅改善 景气恢复可期

（以下内容从国金证券《经营业绩大幅改善 景气恢复可期》研报附件原文摘录）
中国国航(601111)
业绩
2024 年 3 月 28 日，中国国航发布 2023 年度报告。 2023 年全年公司实现营业收入 1411.00 亿元，同比增长 166.74%；实现归母净利润-10.46 亿元，同比增长 97.29%；其中 Q4 实现营业收入 356.23亿元，同比增长 229.57%；实现归母净利润-18.38 亿元，同比增长82.52%。
经营分析
2023 年紧抓市场复苏机遇，经营业绩大幅改善。 2023 年公司 ASK同比增长 164.2%，恢复至 2019 年的 102%，其中国内航线恢复至2019 年 137.2%； RPK 同比增长 206.1%，恢复至 2019 年的 91.9%，其中国内航线恢复至 2019 年的 124.09%。 2023 年公司加大投入，客座率同比增长 10.0pct 至 73.2%，较 2019 年的差距缩小至7.8pct。飞机利用率 8.14 小时，同比增加 4.24 小时，恢复至 2019年的 83.7%。 在客运需求迅速恢复、 2023 年 3 月山航并表的影响下，公司营收同比大幅增长 166.7%，较 2019 年增长 3.6%。
单位营业成本同比下降，实现大幅减亏。 公司周转恢复较快， 2023单位座公里营业成本为 0.46 元，同比下降 47%，较 2019 年增长16%。 2023 公司毛利率为 5.0%，自 2020 年以来实现由负转正。费用率方面， 2023 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.8%、3.6%、 0.3%、 5.3%，其中财务费用率同比下降 14.3pct，主要系汇兑净损失同比减少。综上 2023 公司归母净利润为-10.46 亿元，同比大幅减亏 375.7 亿元，净利率为-1.11%，同比提升 84.2pct。
国内出行需求已超 2019 年水平，未来景气恢复可期。 2023 年航空市场出行需求迅速恢复，日均旅客运输量较 2019 年增长 11.7%，其中国内较 2019 年增长 24.3%，国际恢复至 2019 年的 39.5%，未来景气恢复可期。公司抓住市场复苏机遇， 国内市场把握主要机场时刻放量机会， 持续升级快线品质，提高优势机型利用效率；国际市场推动国际航线复航增班， 目前公司国际及地区周航班量已恢复至 2019 年同期的 74%。 收入增长可期，成本将恢复常态，公司2024 年盈利大增值得期待。
盈利预测与评级
考虑当前整体恢复节奏， 调整 2024-2025 年归母净利预测 98 亿元、 140 亿元。 新增 2026 年归母净利润预测 182 亿元。 维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险