晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20240310：“紧日子”怎么过？地方财政看“门道”
“各级政府过‘紧日子’是长久之计”是财政部部长蓝佛安的最新发言。目前看来，地方政府的“钱袋子”确实比较紧——不仅地方政府本级财政收支的增速已不及疫情前水平，而且地方财政支出增速屡屡大于收入增速。为何比较“紧”？其实是因为地方政府在化债的同时，还面临着土地财政不可持续的问题。除此之外，2024年地方政府还需要加大“稳经济”的力度、加大科技和安全方面的支出。不过，前有资产处置力度的加大、后有超长期特别国债的发行，在一定程度上都起到了为地方财力“保驾护航”的作用。中央逐步加大对地方的支持力度是近年来的趋势，这将在一定程度上有效缓解地方财政压力。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。
宏观点评20240309：2月通胀：春节效应助力CPI率先回正
1-2月CPI同比波动基本符合春节季节性。从历史上看，1-2月CPI的同比变动与春节距元旦的日期存在相关性（图1），而今年的数据也落在趋势线附近，符合晚春通胀“一月低，二月高”的特征。2月CPI受此影响下结束连续四个月的同比负增，回正至0.7%。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。
宏观点评20240308：2月非农的降息叙事
鲍威尔对美国劳动力市场的态度刚稍显“松懈”（1月末的时候鲍威尔称就业市场为“紧张”（tight），本周三的半年度国会作证的表态对劳动力市场的看法转为了“相对紧张”（relativelytight）），随即2月的新增非农就业就泼了一盆“冷水”—10年期美债收益率短线飙升6bp。但结合修正数据来看，这一份就业报告其实整体偏鸽：一是过去两个月新增非农就业人数修正明显，去年12月和今年1月的就业人数合计比之前报告的减少16.7万人；二是失业率意外上涨，从1月的3.7%涨至3.9%。市场打消了就业仍在增长的疑虑—美股涨，美元跌。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴。
固收金工
固收周报20240311：铜金比持续下探下的配置再思考
上周（0304－0308）海外COMEX黄金价格大幅抬升，铜金比继续下探，这同美元回落有一定关联，进一步同美债10Y（其中TIPs10Y）持续回落有一定关联，而同期伴随英伟达在上周最后一个交易日的高位回撤（单日回撤超5%），全球风险资产价格普遍迎来驻点。避险资产同风险资产，此起彼落，我们不禁自问这一次是否到了曲终时？我们还无法理解这种变化背后的指向，但几方面认知是相对客观的：（1）目前纳斯达克100远期市盈率约30x，而2000年3月的数字是60x，当前巨头们的盈利能力仍足够强劲；（2）“AI”这个概念，比对“互联网”这个概念，较大概率同样会出现相关资产的泡沫化，或早或晚；（3）市场正在探讨联储何时宽松，而非如历史上探讨何时收紧。我们认为（1）关键指标是通胀。通胀依然是广义经济下大部分局部市场是否出现供不应求的唯一指标，一旦通胀反弹，科技股可能面临20－30%回调压力；（2）“AI”愈发具有头部磁吸效应。这会进一步推动资金流入，形成技术锁定，目前所谓泡沫或仍处在发展早期，类似1995－96年；（3）从配置角度，避险资产存在一定的配置需求，但当前仍看不到资金持续流入避险资产的明确迹象。外围环境发生的变化值得深思，主要或以压力传导的方式对风险类资产形成预期上的抑制。我们对2024年国内市场整体判断仍倾向于"数据先于市场"的结构性复苏行情，以中小盘为主的转债上周表现并不理想，我们倾向于配置低价，同时底层正股隐含波动较高的标的，潜在收益来源于三部分：（1）高YTM；（2）博弈下修；（3）相对弹性较高正股，在相对较高溢价率对冲下，带来的适当的转债弹性。三者叠加合理的预期回报率落在大约5－8%。风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。