宏观点评：如何理解超预期的1月金融数据？

（以下内容从东吴证券《宏观点评：如何理解超预期的1月金融数据？》研报附件原文摘录）
事件： 2 月 9 日央行公布了 1 月金融数据， 新增社融 6.5 万亿，新增人民币贷款 49200 亿元，两者在去年同期高基数下均实现同比多增，超市场预期。
如何理解平滑信贷导向下 1 月金融数据超预期“开门红”？ 第一，从 1月数据回溯来看，央行对信贷投放平滑均衡的引导目前更多体现在结构上—零售信贷同比多增，对公长贷保持力度，票据空转大幅减少；而新增总量冲高或离不开银行“年初投放早收益”因素，后月信贷投放可能回归央行导向而节奏放缓。
第二，金融数据超预期是政策逆周期加码的体现。 新年伊始实体经济与市场仍处波动，经济“开门红”的压力下政策“雷厉风行”，从央行降准到房企“白名单”加速推进。我们认为假期后政策逆周期很可能继续发力， 2 月 20 日的 LPR 利率或迎调降， 3 月初的两会上赤字率可能上调至 3.5%~3.8%。
1 月具体数据方面：
居民部门信贷大幅多增。 1 月居民部门贷款增加 9801 亿元，为本次信贷总量同比多增的主要贡献。其中居民短贷同比多增 3187 亿元，结合1 月服务价格回升来看，春节前旅游及出行信用卡消费或有不少支撑。居民中长贷同比多增 4041 亿元，考虑到 1 月新房销售景气整体不及去年同期，居民中长贷可能更多由住户经营贷与长期消费贷组成。
企业信贷量不及去年同期，但成色并不差。 1 月企业部门贷款同比少增8200 亿元，少增部分主要来自于票据大幅缩量，而反映实体融资的对公长贷在去年高基数下仅同比少增 1900 亿元， 1 月对公长贷 3.31 万亿元的新增量也是录得历史第二高，一方面是 PSL 向三大工程的投放体现，另一方面或也受近期房企项目融资支撑。
新增社融同样创新高。 1 月社融在高基数下同比多增 5044 亿元，主要由企业债与表外票据贡献。直接融资方面，政府债同比少增 1193 亿元，新年财政的积极发力尚不明显；企业债同比多增 3197 亿元，一是由于去年基数较低，二是可能存在信贷需求外溢现象，央行最新发布的 2023年四季度货币政策执行报告新提“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”，或反映企业债等直接融资方式的重要性有所提升。
表外方面， 1 月未贴现银票同比多增 2672 亿元，历史上来看未贴现银票与表内票据融资多呈反比关系，反映信贷需求旺盛时银行收票需求降温，而企业寻求表外方式获得资金。 1 月委托、信托贷款分别同比变化-943 亿元、 794 亿元。
存款方面， 1 月 M1 同比跳升至 5.9%值得注意，我们认为其背后有两大原因：一是春节因素，由于年终企业集中发放薪资，历史上 M1 在 1-2 月往往波动较大，观察春节假期同为 2 月中旬的 2018 及 2021 年，其M1 同比在 1 月均大幅冲高， 2 月大幅回落，今年可能也符合这一季节性；二是前期政策加码的资金到账，其中可能去年四季度的国债与 PSL资金，以及近期加速推进的房企项目“白名单”资金。而本次 1 月 M1同比反弹是否能反映实体预期好转还需观察春节因素消退后 2-3 月 M1的走势。
1 月 M2 同比回落 1pct 至 8.7%， 一方面是受春节错位影响，去年居民存款基数较高；另一方面是 1 月政府存款新增 8604 亿元，同比多增 1776亿元。
风险提示： 政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。