宏观研究专题报告：鱼和熊掌，美联储终究要做选择

（以下内容从信达证券《宏观研究专题报告：鱼和熊掌，美联储终究要做选择》研报附件原文摘录）
在去年12月鲍威尔首次提及降息信号之后，美联储今年何时开启降息及其幅度成为了市场博弈的焦点。美联储降息关注什么？当前哪些资产值得关注？
美联储打击“抢跑”的降息预期。ADP就业不及市场预期，导致降息预期再回3月。但FOMC会议上，1月议息会议继续保持高利率不变，鲍威尔还打击了一直以来“抢跑”的降息预期，表明3月不太可能降息。美联储认为本轮紧缩周期以来的缩表过程进展不错，没必要等到隔夜逆回购协议（RRP）彻底降至零了才放慢缩表进程，预计将于下次会议（3月）开始讨论资产负债表问题。总体看，美联储政策姿态从紧缩转向中性，并且表示在考虑降息前需要确认通胀实质性走向2%。
通胀回落较多≠通胀回落具备持续性。在通胀问题上，美联储想看到通胀回落的持续性，这与2023年通胀回落幅度大有所区别，通胀回落较多≠通胀回落具备持续性。过去通胀回落多，主要是商品通胀、非核心通胀的贡献。现在美联储既想看到服务通胀明显回落，又想保持劳动力市场的强劲。薪资增长是服务通胀韧性之一，既要低服务通胀，又要劳动力市场保持强劲，二者难两全。鱼和熊掌，美联储终究要做选择。
若降息启动，美债胜率或高于黄金。历史上，美联储结束加息到首次降息开启期间，美债和美股的胜率高于黄金和美元指数，且美债胜率高于美股。而若开始启动降息，从以往7轮降息1月、3月、6月、12月的累计涨跌幅表现来看，黄金累计上涨和累计下跌的赢面各半，而美债表现走牛的胜率较大。总体来看，我们认为降息启动后10年美债具备较大的胜率。
风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。