2024年1月PMI数据点评：企业库存改善

（以下内容从开源证券《2024年1月PMI数据点评：企业库存改善》研报附件原文摘录）
1月，制造业PMI为49.2%（前值49.0%，下同）。非制造业PMI为50.7%（50.4%），建筑业PMI为53.9%（56.9%），服务业PMI为50.1%（49.3%）。
全球制造业周期同步
制造业PMI较2023年12月有所回暖。整体来看，由于制造业是可贸易部门，在很大程度上会受到海外制造业周期的影响，比如美国、欧盟等地区的制造业需求强弱。因此，我国制造业PMI和美国制造业PMI的走势有一定的同步性。这之间的同步性也会在出口中体现。
可以看到，我国PMI新出口订单出现了回升，并且邻国出口增速也在改善，比如韩国出口，因此，全球制造业周期或许会存在同步回暖。
价格端，无论是出厂价格还是原材料价格都较上月有所回落，与之相关联的是生产端的改善要好于需求端，PMI生产端的读数是51.3%，新订单的读数是49.0%，无论是绝对值还是改善幅度，生产端都好于需求。因此，供过于求也是导致价格出现波动的原因，下游需求仍然需要支撑。
当下，产成品库存从读数变化来看，从2023年12月的去库阶段改为了补库，我们之前也提示过，由于信息资料、物流运输的加快，当下的企业行为变化较之前会更为敏感，除了大周期之外，还存在月度的小周期。
随着2023年二季度原材料库存、产成品库存下行，处在去库阶段，三季度库存上行进入补库，四季度再次回落，企业的月度行为变化基本在一个季度左右。也正如我们前期提到的，2024年一季度企业或许会重新回到补库阶段。
特别国债支撑建筑业施工
建筑业PMI较前值有所回落，据国家统计局“受冬季低温天气及春节假日临近等因素影响，建筑业进入施工淡季”。但是，在春节之后开工恢复，叠加天气回暖，基建开工或许会继续保持高位。
无论是前期下发的特别国债，还是三大工程都会支撑建筑业PMI，截止到2023年底，1万亿元增发国债已大部分落实到具体项目。另外，近日，金融监管总局连同住建部推动地方房地产融资协调机制落地，并且首批房地产白名单贷款在南宁落地，已经对地产项目形成了支撑。
服务业景气指数较前期改善，随着春节假日临近，无论是线下消费、出行意愿都有所加强，叠加春运开启，都拉动服务业PMI回暖。
债市需要关注资金面和基本面
由于前期资金面紧张，再叠加债市对当前经济的定价已经比较充分，收益率曲线已经比较平坦，期限利差逐步收窄。在当下期限利差压缩空间已经不大的情况下，做陡曲线或许是占优策略。
后续，需要关注资金面和基本面的变化情况。基本面上，首先是需要关注全球制造业周期能否持续回升，还有制造业周期对出口的影响。另外，在宽财政支持下的三大工程、基建，可能也会影响企业月度行为的变化，从去库向补库转变。资金方面，需要关注春节前后，央行对流动性呵护的力度。还有一季度之后，宽财政下，是否会导致资金收紧。如果资金缓和，那么短端可能会下行，但如果一季度资金开始收紧，那么整体收益率或许将上行，长端上行幅度可能会更大。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。