2024年1月降准简评：降准落地，怎么看？

（以下内容从中国银河《2024年1月降准简评：降准落地，怎么看？》研报附件原文摘录）
核心观点：
1月24日，央行宣布将于2月5日下调存款准备金0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。同时宣布1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25%。
本次降准时点、幅度略超预期，但市场对于货币宽松预期演绎已久。本次降准时点和幅度均小幅超预期，但由于中央政策、会议表态始终对货币政策定调稳健积极，市场对于货币宽松预期仍然强烈，尤其是2023年12月中下旬新一轮的银行存款利率下降调整一定程度上缓解了银行净息差压力，5年期及以上LPR利率调降空间打开，叠加央行在2023年9月降准25BP后已超一个季度未见总量货币宽松政策落地，市场在12月-1月对于降息预期的演绎部分驱动利率下行，带动10年期国债收益率触及2.5%。所以在市场近期定价货币宽松政策预期下，总量货币工具落地箭在弦上。
首先，降准释放中长期流动性支持实体经济，同时维稳预期，以货币政策配合财政政策，共同企稳经济。2023年四季度万亿国债增发、PSL再度发行落地以及化解地方政府债务风险等政策均奠定了2024年积极财政的基调，在此背景下，降准释放中长期流动性来维持流动性合理充裕更能够从量上支持积极财政空间。央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上同样表示了“从国际比较看，我国政府尤其是中央政府整体债务规模不高。货币政策在保持流动性合理充裕，支持政府债券大规模集中发行，支持项目集中建设方面有充足空间”，这意味着此次时点靠前且力度较大的降准仍以保持流动性合理充裕为目的，短期可填补春节资金缺口，中期有望形成对MLF等替代效应补充基础货币缺口。而且较提前的降准操作也从量上支持财政空间边际打开。
其次，在银行净息差压力存在及OMO、MLF加量投放的背景下，降准以降低金融机构资金成本确有需要且更为有效。根据银行三季报披露，Q3商行净息差为1.73%（合理利润净息差线为1.8%），低净息差使得银行盈利压力较大，尽管存款利率已在12月有新一轮的调降但净息差压力仍然存在，适时降准有助于有效缓解银行负债端压力，降低金融风险。此外，2023年8月以来，MLF持续超量续作，12月净投放量创年内新高8000亿元；OMO投放也在12月明显加大，尽管有年底增加供给平滑资金波动因素存在，但仍是近五年同期最高水平。在资金价平却大幅量增的情况下，降低金融机构融资成本在当前时点确有需要，在提升银行信贷投放额度的同时也能为实体融资让利、激发融资需求、保持信贷合理增长提供空间。
最后，针对支农再贷款、支小再贴现和再贴现利率也有助于对重点领域、薄弱环节资金成本调降，政策总量与结构工具并举，提供增量的同时盘活存量。
后续降准、降息可能如何？对于降息来说，在经历12月下调存款利率以及本次较大力度降准后，银行净息差压力进一步边际缓解，叠加当前美联储加息周期靠近尾声，12月以来人民币汇率贬值压力小幅缓解，外围对降息压制有所降低，降息存在空间，后续降息有望跟进；对于降准来说，我们参考2018年以来的经验，18-19年累计降息150-200BP，而21-23年累计降幅降低至50-100BP，近六年平均降幅100BP，历史经验显示今年可能还会有50BP左右的降准幅度。
对债市作何影响？对于债市来讲，基于本次降准的时点与力度略超预期，可能会带动收益率有所下行，但鉴于近年来降准后利多出尽出现调整的情况增多以及此前市场已经经过快1个月的货币宽松政策预期博弈，后续利率下行空间可能有限。而对于此后我们基于还会有50BP降准以及降息可能接续的判断，中期债市收益率中枢有所下移。
风险提示
1.经济基本面数据超预期影响债市主线的风险
2.货币政策落地传导不及预期的风险
3.宽信用政策超预期的风险