食品饮料行业研究：23Q4业绩前瞻，分化中关注韧性

（以下内容从国金证券《食品饮料行业研究：23Q4业绩前瞻，分化中关注韧性》研报附件原文摘录）
投资建议
白酒板块：1）高端酒：预计季度增速波动趋缓。其中，茅台已披露23年经营情况公告，预计实际兑现情况或更佳；五粮液分季度占比较为均匀，Q4投放节奏波动不大；老窖Q4后期陆续进行FY24回款&发货，预计仍能实现20%+增速。2）次高端酒：分化突出，渠道反馈看23年酒企规划实现度不一、季度节奏亦有差别。汾酒近年来进度前置明显，Q4集中兑付部分渠道返利，预计归母净利增速会趋缓，收入增速仍稳健；舍得渠道反馈23年保底目标顺利实现，Q4收入增速预计仍稳健；酒鬼酒渠道反馈环比改善，但回款情绪仍谨慎，预计Q4仍会有所下滑；水井坊财年稳步推进中。3）区域酒：洋河Q4预计收入端小幅增长，利润端低基数下两位数增长；今世缘已公告全年破百亿，Q4收入+23%，预计利润端增长约20%；古井Q4收入增速在15-20%，利润+25-30%；迎驾Q4收入增速在20%多，利润增速在20-25%。
投资建议：我们预计头部强势品牌节前回款目标达成率会不错，部分品牌或仍待节后判断库存去化情况&补回款情绪。近期终端备货情绪渐起，渠道反馈今年年会表现不错，宴席较去年回补旺销有所缺口，送礼偏刚需仍较为稳健。建议优选稳健性龙头、布局强区域禀赋标的、关注弹性&赔率较高的次高端等标的。
啤酒板块：全国规模以上啤酒企业12月产量同比-15.3%，1-12月同比+0.3%，主要系22年底各家加紧生产蓄力餐饮、夜场等场景报复性消费（22年12月同比+8.5%）。12月进口大麦均价环比11月下滑2%，对比年初下滑29%。我们重申，供给端升级+提效共识不变，中高端大单品本身符合“消费降级”的趋势，5-12元升级韧劲强，中低端主动整合，啤酒业绩仍有较强确定性。12月各家主动放慢节奏、蓄力来年、结构向好，关注1-2月高基数下的超跌机会。
休闲食品：23年板块内部业绩分化较为明显，小零食板块受益于新渠道、新品类的扩张，盐津/劲仔/甘源业绩均实现高双位数增长。洽洽/绝味受消费弱复苏扰动，收入增速放缓至个位数，叠加葵花籽、鸭副成本仍处于高位，净利率仍有修复空间。近期板块进入春节备货期，动销同比、环比明显改善，24Q1仍有超预期可能性。
调味品：23年处于行业去库存、终端需求恢复、龙头内部变革阶段，海天/中炬业绩承压，千禾受益于零添加铺货快速增长。复调受益于B端需求恢复，增速领先行业。展望24年我们认为板块基本面改善（补库存、降成本），需关注竞争加剧下，各企业的渠道建设、经销商管理能力。看好龙头组织架构变革后企业内部效率提升。
软饮料：23年板块受益于疫后场景恢复，大单品势能延续，同时新品如强爽、电解质水快速爆量，百润和东鹏收入增速约30%，受益于PET等包材下行，净利率均有改善。
速冻板块：暖冬影响下，23Q4行业需求相对疲软，板块内大B业务稳定性优于小B业务，而C端由于去年高基数和渠道因素影响，今年表现不如B端，市场担忧在需求疲软与竞争激烈的背景下，板块增长中枢放缓。我们认为行业内大B、团餐等渠道仍有较大成长空间，龙头公司仍可通过扩品类与丰富渠道建设实现较好增长，重点关注渠道优势明显，积极拓展大B业务的龙头企业。
乳制品板块：23Q4行业需求持续复苏，原奶价格持续走低，龙头企业缩费背景下行业盈利弹性打开。市场关注行业内价格竞争情况，成本下行或使得行业进一步内卷；我们认为随着经济逐步回暖，乳制品需求有望呈现稳增长态势，龙头企业有望通过产品结构优化、品类丰富等方式促进收入增长。24年行业仍可享受成本下行红利，叠加费用端的收缩或使得龙头企业盈利能力持续改善，建议关注渠道建设完善和盈利端可持续优化的龙头企业。
风险提示
宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。