A股投资策略周报：以经济结构转型方向为“矛”，积极布局躁动行情

（以下内容从国金证券《A股投资策略周报：以经济结构转型方向为“矛”，积极布局躁动行情》研报附件原文摘录）
前期报告提要与市场聚焦
前期观点回顾：“春季躁动”行情仍然值得期待。短期国内基本面或边际放缓、但程度有限，难以对A股表现形成拖累。在国内当前的基本面情况下，预计2024年年初“宽货币”概率依然较大，年初MLF续作窗口，降息等“宽货币”举措依然可以期待，边际上市场利率快速下行，1月份央行降准降息的概率较大。同时，央行开始重启PSL净投放，投向基建及三大工程等，有助于稳住基本面。“春季躁动”仍值得期待，中小盘、主题、成长将是风格主线。
1、近期市场有所调整，“春季躁动”还值得期待吗？2、经济结构转型背景下，哪些行业的利润占比是真实的提升的？3、当前的风格及行业配置方向？
春季躁动行情仍然值得期待
开年以来市场虽然有所调整，“春季躁动”还值得期待吗？从三因素框架出发，在基本面修复偏缓慢的背景下，市场的核心驱动力仍主要来自于流动性：海外流动性来看，在美国失业率尚未攀升至4%之前，其下行的空间或有限。A股上涨的增量驱动力将主要来自于国内流动性预期转向，即宽货币开启。国内12月CPI和PPI降幅收窄但仍旧偏弱，M2%-社融%同比回落，但M1%相对持平，且考虑到企业实际回报率依然有下行压力，以及房地产风险仍有待化解，预计2024年年初MLF续作窗口，降息等“宽货币”举措依然可以期待，边际上市场利率快速下行，1月份央行降准降息的概率较大，关注后续MLF和LPR情况。综合，我们认为春季躁动行情仍然值得期待。
经济结构转型背景下，哪些行业的利润占比是真实的提升的？
此前我们针对日本的经济转型期总结出：经济新旧动能切换期，股市行业演绎“主线”与中观层面行业利润份额占比变化趋势较为一致。但国内2020年以来新IPO上市企业数量比例较高，对股市利润结构的影响不可忽视。不同行业企业上市的节奏速度不同，或导致相关板块利润占比受新股上市的“虚增”，例如近年来的科技制造板块。
我们将新股上市带来的利润占比跳跃增长拆解为：新股上市效应=新股初上市效应+新股优势效应。剔除了新股初上市效应，并保留了新股优势效应。2020年以来的科技制造板块利润份额占比依然呈现出明显的持续性的趋势上行。当前，周期、消费、科技制造、公用事业、金融地产利润结构占比分别为：22.42%、12.16%、11.93%、2.86%和50.63%。对比2020和2021年，科技制造板块真实利润占比分别提升2.87%和0.89%。这背后意味着：第一，“科技制造类”企业实际利润份额占比是真实的趋势性抬升的；第二，“科技制造类”在产业趋势和政策扶持下形成一定优势；第三，“科技制造类”新上市公司相较其他板块更加优质。立足当下，“十四五”规划便已确立了科技创新的国内经济转向的战略方向，预计2023年之后国内经济转型节奏有望加速，代表转型方向的产业，包括：汽车、电子、机械、医药及军工等正在孕育着下一个“黄金十年”级别的投资机遇。
风格及行业配置：建议AI+军工，尤其是消费电子。
主要基于：1、基于我们年度策略报告《顺“市”而为》中的核心结论，在国内经济结构转型背景下，具备趋势性机会的行业往往顺应转型方向。电子、军工均具备利润占比持续提升的趋势性逻辑。2、从AI产业来看，明年应用端尚处于渗透率10%以内，市场焦点是基本面或率先筑底的行业方向，故在TMT中筛选出：电子。3、2024H1国内“宽货币+不宽信用”的背景下，预计增量资金偏弱，资金筹码结构的重要性依然凸显。我们更看好资金筹码结构比较“干净”的消费电子。此外，躁动行情期间，具备主题投资逻辑的计算机、传媒，以及受益于流动性改善预期的券商，亦值得关注。
风险提示
国内经济经济放缓超预期；国内货币政策宽松力度不及预期；美债利率反弹超预期。