上行行情渐行渐近

（以下内容从中航证券《上行行情渐行渐近》研报附件原文摘录）
核心观点：
美债利率短期内虽有波动，但下行趋势较为确定，人民币汇率有望企稳回升。美联储认为始于2022年的加息周期可能已经结束，预计2024年可能适合降息，但利率路径还很不确定，若通胀反弹仍可能再次加息。随着市场对经济衰退和联储宽松节奏的博弃再起美债收益率小幅波动。我们认为外部环境易松难紧，整体上人民币汇率的外部环境仍处于宽松进程中。另一方面，央行第四季度例会表示，深化汇率市场化改革，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。往后看，随着我国经济持续好转，叠加节前结汇需求升高，人民币兑美元汇率有望升值。
12月PMI数据存在结构性亮点，建筑业及服务业释放积极信号。12月PMI服务业指数与上月持平，分项指数来看，新订单指数为47.0%，较上月+0.1PCTS，业务活动预期指数为59.4%，较上月+0.1PCTS，新订单指数和业务活动预期指数均保持稳定，表明服务业景气水平与上月一样处在相对低位，同时服务业企业对未来的预期继续保持乐观。12月建筑业PMI录得56.9%，较上月+1.9PCTS。统计局表示，部分企业在春节假期前加快施工进度，建筑业景气水平有所回升。建筑行业对后续业务信心保持高位、继续增强。当前存款利率下调为银行息差保留了空间，我们预计2024年一季度降息概率仍然很大，流动性呵护下实体经济有望加速修复。
23Q4-24Q1大概率仍处于被动去库阶段，24Q1-2402或将迎来国内主动补库，经济复苏动能或逐步走强。截至2023年11月，营收累计同比自7月起持续改善，名义库存同比连续两个月下降；11月实际库存同比小幅上升，主要源于通胀数据跌幅走扩。根据历更规律，一轮库存周期平均约37个月，其中下行阶段约为22个月，由于上一次名义库存高点为2022年4月，本轮库存周期低点在2024年01左右可能出现。综合来看，2024第一季度大概率仍处于被动去库阶段，2024第一季度至第二季度或将迎来国内主动补库。
2024年美国大选即将开启。2024年美国总统大选将于11月5日举行，自1月起举行党内总统预选和初选，美国国内首次初选和预选的结果将影响其他州的预选和初选结果，候选人可以通过首次的初选和预选结果观察民众意向，对后续竞选活动安排和资金安排做出调整。本次竞选的“超级星期二”3月5日，将有17个州同时进行初选和预选。而“超级星期二”的前一日3月4日，共和党籍前总统特朗普受联邦指控试图推翻2020年美国总统选举结果一案将开庭，或成为初选和预选的不稳定因素。9月至10月三场总统辩论以及一场副总统辩论，候选人的表现将会影响民调结果，另外，CNN、NBC等媒体对于候选人表现的评论与放大也将影响民众的理解和判断。当前民意调查中特朗普已领先于拜登。
投资建议：
逆周期调控为市场注入活力，活跃资本市场动作接连落地，我们认为“春季萌动”行情或已开启。历史上美联储货币政策转向宽松叠加国内也采取宽货币政策时期成长风格表现较强。美债利率短期内虽有波动，但下行趋势较为确定，人民币汇率有望企稳回升。在宽货币向宽信用传导的需求背景下，2024年Q1降息概率仍较大。此轮科技产业浪潮背景下，我们重点看好成长风格中的电子及航天方向。