宏观经济专题：提升通胀的经济学逻辑与可选路径

（以下内容从开源证券《宏观经济专题：提升通胀的经济学逻辑与可选路径》研报附件原文摘录）
提升物价需着手于供需基本面
1、主动采取措施带动物价良性回升较为关键
受多方面因素影响，2023年国内通胀走势较为疲软。当前物价走势引导居民与企业部门未来预期，名义利率较低同时实际融资成本偏高，投资消费需求倾向于收缩，因此主动采取相关措施改善通胀预期、带动物价良性回升较为关键。
2、提升物价需着手于供需基本面
当前货币政策大规模扩张将增大人民币贬值压力。提振物价需从商品供需基本面角度入手，通过解决产能过剩、有效需求不足等问题扭转社会预期。
PPI：供给侧调控不易，回升动力在于终端需求
1、从供给侧拉动PPI难度较大
其一，我国政策导向为降低工业运行成本，上游煤炭电力价格大幅上升将削弱我国制造业竞争力。其二，产能过剩行业多集中于中下游，受需求侧影响更大。且中下游行业由民企主导，行政措施调控难度较大。
2、带动PPI可持续性回升的动力或在于终端需求
从企业动机看，企业购买生产资料为扩大再生产行为，以未来终端需求为导向，否则将进一步加剧产能过剩现象，因此PPI可持续性回升的动力在于终端需求。
CPI：疫后需求恢复弱于供给，或需政策主动发力
1、食品与燃料价格拉动难度较大
食品CPI受猪肉价格影响较大，当前生猪行业供给相对过剩，预计2024年全年猪肉价格大幅上行概率较小，且依靠关系基本民生的必需品价格大幅上行带动CPI可能并不可取。非食品CPI中交通工具用燃料与原油价格联动，由国际定价。
2、核心CPI疲弱的原因在于需求不足
核心CPI主要包含实物消费与服务消费，两者支出额接近。实物消费偏弱主要原因可能有：（1）期房交付速度放缓，地产后周期消费受拖累。（2）地产周期性因素叠加疫情疤痕效应，居民资产负债表与收入增速有待进一步修复。服务消费受地产后周期影响较弱，主要受消费场景与居民消费信心影响。
3、核心CPI内生回升动力不足，或需政策支持
从中小企业劳动力供需、居民收入、内生修复的价格表现来看，2023年核心CPI的内生修复动力不足，需求端恢复速度慢于供给端，带动核心CPI回升或需政策刺激居民终端消费。
可选路径：短中长期政策结合，推动物价良性回升
CPI与PPI拆分分析皆表明，当前带动物价回升的动力在于提振终端消费需求。
1、中短期稳定房地产市场，同时对居民部门进行补贴
财富效应端，应推进保交楼进程与保障房建设，稳定居民预期，同时推进资本市场改革，活跃资本市场。收入端，中短期内补贴居民部门最可行的方式或在于消费券、消费补贴。投向方面，从竞争性投入产出表出发，选取拉动系数作为评估标准，其经济学意义为每单位该行业最终使用对于产出总额的拉动，从而引申出部分行业的政策乘数效应可能更高。制造业中，计算机通信电子、家用器具、文化办公机械等行业对于总产值拉动作用相对较大，服务业中交通运输、科研与专业技术服务、商务服务等行业对总产值拉动作用相对较大。
2、长期推动现代服务业发展与制度改革，释放居民消费潜力
(1)先进制造业与现代服务业并举。单纯发展先进制造业可能造成产能过剩，而同步扩张现代服务业有利于收入分配向居民倾斜，供给和需求形成协同。第三产业劳动者报酬率远高于第二产业，推动服务消费发展得到服务消费扩张→劳动报酬提高→消费水平提高→第三产业（服务消费）扩张的自洽内循环。
(2)推进中长期制度改革释放内需潜力。通过推进户籍制度改革与基本公共服务均等化、收入分配与税制改革释放居民消费潜力。
风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度不及预期。