2023年12月PMI数据点评：全球制造业周期影响我国PMI

（以下内容从开源证券《2023年12月PMI数据点评：全球制造业周期影响我国PMI》研报附件原文摘录）
12月，制造业PMI为49.0%（前值49.4%，下同）。非制造业PMI为50.4%(50.2%)，建筑业PMI为56.g%(55.0%)，服务业PMI为49.3%(49.3%)．
全球制造业周期同步
从季节性来看，制造业PMI的环比下降幅度和季节性同期是基本持平的，但是，绝对值仍然低于过往同期均值。新出口订单读数同样低于于季节性同期的。
由于制造业是可贸易部门，在很大程度上会受到海外制造业周期的影响，比如美国、欧盟等地区的需求强弱。因此，可以看到我国制造业PMI和美国制造业PMI的走势是有一定的同步性的。而这之间的同步性就会通过出口体现出来，因此，中国的出口、韩国的出口和上述的PMI指标在大周期上同样有同步性。
但是，12月的新出口订单指数是45.8%．连续三个月回落，这和国内出口从10月开始的回升是不同的。PMI是环比指标，和从出口环比的对比来看，两者的走势确实有一定相关性，但也由于统计方式、范围等会出现阶段背离的情况，比如出口是按照实际进出关的时间统计，可能会包含当期和往期库存。
对应到当下来看，三季度中采PMI、美国制造业PMI指标向上，可能有部分订单过关会积累到四季度，进而支撑了当下的出口回升
据国家统计局“从全球范围看，今年以来欧美等主要经济体制造业持续收缩…调查中部分企业反映，海外订单减少叠加国内有效需求不足是企业面临的主要困难”。
但现在需要观察的是，中国和美国制造业PMI在四季度都出现了反复，需要观察这究竟是短期还是长期。我们认为不应该排除是回踩的可能，在二季度见底、三季度回升、四季度波动，在之前的2016年也同样出现过类似的情况。
企业或将在明年转为补库
当下，原材料库存和产成品库存都处在去库状态。我们之前也提示过，由于信息、运输的加快，当下的企业行为存在月度的小周期。
随着二季度开始的原材料库存、产成品库存下行，处在去库阶段，三季度库存上行进入补库，四季度再次回落，企业的月度行为变化基本在一个季度左右。那么，明年一季度，企业或许会重新回到补库阶段。
特别国债支撑建筑业施工
建筑业PMI的加快或许对应着基建等开工进程加快。截至12月23日，有关部门已经下达2023年增发国债第二批项目清单，前两批项目涉及安排增发国债金额超8000亿元．1万亿元增发国债已大部分落实到具体项目。增发国债项目将对基建投资增速形成支撑。
服务业景气指数与前期持平，在这一点上是好于季节性的，受到12月天气较冷、节日较少的影响，服务业PMI向来会出现回落。
债市建议做陡曲线
由于前期资金面紧张，再叠加债市对当前经济的定价已经比较充分，收益率曲线已经比较平坦，期限利差逐步收窄。在当下期限利差压缩空间已经不大的情况下，做陡曲线或许是占优策略。
后续，需要关注资金面和基本面的变化情况。基本面上，首先是需要关注全球制造业周期能否持续回升，还有制造业周期对出口的影响。另外，在宽财政支持下的三大工程、基建。最后就是企业月度行为的去库和补库转变。
资金方面，需要关注春节前后，央行对流动性呵护的力度。还有明年一季度之后，宽财政下，是否会导致资金牧紧。如果资金缓和，那么短端可能会下行，但如果一季度资金开始收紧，那么整体收益率或许将上行，长端上行幅度可能会更大。
风险提示：政策变化超预期：经济变化超预期。