晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评 20231229： 4 个关键词中的 2023:“等”来的政策和行情不得不说， 2020 年疫情之后，每一年都有史上少见的意外和惊喜， 2023年也不例外。美国经济经受住了银行危机 、没有众望所归地衰退，日本进一步确认走出了失落的 30 年，美债在熊了 10 个月后，在今年的最后两个月绝地反击、全年收涨。林林总总，我们把 2023 年份的“魔幻”总结成四个关键词——“意外”、“3 月”、“AI”和“等政策”。 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。
宏观点评 20231228：四季度央行例会如何为年初货币政策定调？央行四季度例会整体延续中央经济工作会议基调，对比二、三季度来看，央行对货币结构性调整的重视更高。考虑到近期存款利率调节与汇率回升打开了宽松空间，我们认为央行或将明年降息降准的使用时点部分前置到一季度。 风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。
固收金工
固收点评 20231229：镇洋转债：氯碱工业领军企业
镇洋转债（ 113681.SH）将于 2023 年 12 月 29 日开始网上申购。我们预计镇洋转债上市首日价格在 112.68~125.39 元之间，我们预计中签率为0.0019%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
行业
食品饮料行业深度报告： 2024 年食品饮料投资策略：“先破后立”重构进行时，修复亦可期
白酒：韧性强体现，估值有支撑。 1）白酒 vs.大众品，业绩更稳，韧性十足； 2）品类特点，渠道和库存缓冲优势突出； 3）竞争格局更佳：品牌化程度更高，价格带界限更清晰； 4）向上弹性更大（顺周期白酒营收增速可显著提升，弹性大于大众品）。当前切换 2024PE，较大比例公司已经接近 2018 年低点估值，推荐标的： 1）具备香型/产品周期 alpha，并且 23年渠道/批价状态保持稳健的：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒。 2）自身管理能力较强，股权激励期内业绩释放能见度高的：泸州老窖、古井贡酒、今世缘。 3）中期角度推荐关注高赔率且业绩压力已有释放的：五粮液、老白干酒、酒鬼酒。 大众品：基本面筑底蓄势，细分有看点。我们认为大众品布局把握“三主一副”条线：主线一： L 形经济形态判断下，高股息率策略延续。行业内部分子板块龙头步入中低速发展阶段，建议重视高股息率策略，高股息率意味着： 1）稳定的行业格局； 2）稳定的现金流； 3）相对低位稳定的估值水平。积极关注肉制品、软饮料细分板块和乳制品，双汇发展、伊利食品、养元饮品等。主线二：中长期逻辑仍旧清晰而估值低位的餐饮供应链。主线三，性价比/结构景气驱动成长，具有α机会。随零食量贩渠道放量的盐津铺子、终端扩张且大单品持续放量的劲仔食品、千禾味业；品类景气，渠道扩张和下沉空间较大的东鹏饮料。副线逻辑：成本回落，基本面困境反转。啤酒龙头且有成本下降催化的青岛啤酒、华润啤酒，葵花籽原料降价的洽洽食品等，中炬高新大股东变更后积极改革，困境反转可期，当前市值处于较低水平。 风险提示：消费渐进复苏低于预期、消费品价格回落负反馈可能性等。
推荐个股及其他点评
厦门象屿（ 600057）：中国的“商社巨头”，稳成长、强分红、高 ROE，商社巨头再起航
盈利预测与投资评级：厦门象屿是国内大宗商品供应链龙头企业，在员工激励、物流网络等方面领先行业，近年来市占率持续提升。公司利润受下游大宗商品需求不足影响，我们预计公司 2023~25 年归母净利润为 16.0/26.3/ 30.4 亿元，同比-40%/ +65%/ 16%，对应 12 月 28 日收盘价为 9/ 6/ 5倍 PE，考虑公司市盈率处于历史较低位置，维持“买入”评级。 风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，新品类、新模式不及预期、定增进度不及预期等
固生堂（ 02273.HK）：事件点评：上海、苏州并购新增门店，同城加密强化当地优势
事件： 2023 年 12 月 28 日，公司的附属公司广东固生堂中医养生健康科技股份有限公司拟收购上海巨衍的 100%股权，代价为人民币 1230 万元；拟收购苏州姑苏爱民诊所有限公司的 100%股权，代价为人民币 1100 万元。 扩大线下医疗机构布局，同城加密有望提升所在地区的市场份额。截至 2023H1，上海地区收入占总收入的 15.8%，仅次于广州、深圳地区的收入贡献。从渗透率来看，截至 2023H1，公司在上海地区的门诊渗透率仅 0.8%，而公司在广州、深圳的渗透率为 1.8%、 3.0%，上海市场具备较大的提升空间。上海、苏州地区经济发达，患者消费力强，且当地优质医生资源丰富。本次收购的上海巨衍中医门诊部以及苏州姑苏爱民诊所均为医保定点机构，具备良好的患者基础，有望与同城其他线下医疗机构及线上医疗平台之间形成协同效应，进一步增加集团在上海市及江苏省苏州市的市场份额。 公司深化苏州地区合作，为后续市场开拓奠定基础。公司计划在以下 3 个方面深化苏州地区的合作与布局：（ 1）计划设立“固生堂中药新药研发中心”，借助苏州在生物医药等方面的技术优势，打造中医药临床科研一体化系统。（ 2）计划在姑苏区建立一家二级或三级中医专科医院，为人才培养提供科研支持。（ 3）推动苏州下属昆山、常熟、张家港等县级强市的中医院医联体合作，为公司开拓新城、开设新店夯实基础，持续推动优质中医资源下沉。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司 2023-2025 年经调整净利润为 2.91/3.94/5.30 亿元，对应当前市值的 PE 为 38/28/21X。维持“买入”评级。 风险提示：核心医生人才流失的风险，并购整合风险，医药行业政策不确定性风险等