工行下调存款利率点评：第四轮存款利率调降或启动，1月大概率降息

（以下内容从上海证券《工行下调存款利率点评：第四轮存款利率调降或启动，1月大概率降息》研报附件原文摘录）
主要观点
第一轮存款利率调降跨度周期长。
2022年9月工行为代表的国有大行率先下调存款利率，招行等股份行也跟进了，但渤海银行、南京银行等规模稍小的银行并没有下调存款利率。2023年4月发布的《合格审慎评估实施办法》对存款利率下调低于合意幅度的银行进行扣分处理，5月份渤海银行、南京银行等才跟进降低存款利率。
第二轮存款利率下调后央行马上降息。
4月份经济数据较一季度出现回落：制造业PMI跌破荣枯线，固投增速下滑，经济下行压力加大。第二轮存款利率下调比较快速，2023年6月8日至12日，工行代表的国有行、招行代表的大股份行、渤海银行代表的小股份行先后下调存款利率，很快完成了调降。负债端利率下调后，资产端利率也很快下调：13号下调逆回购利率，15号下调MLF利率，20号下调LPR利率。可以看到这一轮降息非常迅速，负债端、资产端在一个月内先后完成下调。
第三轮存款利率下调滞后于降息政策。
由于7月份的数据表现依旧不理想：制造业PMI仍在荣枯线以下，工业增加值同比增速下滑，固投增速继续下滑，社零环比负增长，经济下行压力大。2023年8月在没有下调存款利率的前提下央行率先降息：2023年8月15日，MLF与逆回购利率分别下调15BP和10BP，21号1年LPR下调10BP。9月1日，商业银行马上启动第三轮存款利率调降，应对净息差收窄的压力。
第四轮存款利率调降或启动。
12月21日工行率先调降存款利率，我们认为这可能是第四轮存款利率调降的起点。根据前三轮存款调降的经验，我们认为工行之后其他四大行会很快跟进，然后是大的股份行，最后是小股份行、城商行等。
我们预估1月央行降息政策或落地。
存款利率降低后商业银行净息差扩大，就创造了资产端利率下降的空间。目前商业银行净息差较窄，经营压力大，我们认为央行想降息必须先把存款利率降下来，前面几轮存款利率调降后才开始有降息的操作。第三次情况紧急先降资产端利率，但是很快就启动存款利率下调。12月底完成第四轮存款利率调降，1月份央行降低逆回购、MLF与LPR的条件就成熟。
按照经验，我们认为1月降息幅度可能为10BP。
工行存款利率调降的幅度比前三轮都要大，相比9月，这次1年以内的存款利率也下调了10BP，其他期限调降幅度与9月相同。长期限的调降幅度更大，3年期、5年期调降25BP，2年调降20BP。按照此推测，我们认为1月逆回购和MLF利率下调幅度可能在10BP。
投资建议
利率债并未充分反映该事件，看好后续短端利率下降空间。21号下午工行公布此消息，利率债表现有限，10年国债期货上涨0.11%，10年现券收益率下降3.21BP，1年与6个月品种降幅更低，分别为2.50BP、1.45BP。因此我们认为利率债行情并没有充分反映此事件，后续继续看好利率尤其是短端利率的下降空间。
风险提示
降息落地不及预期；
经济表现超预期；
稳增长政策超预期。