煤炭年度策略报告：攻守俱佳，行业蕴含多重投资机遇

（以下内容从山西证券《煤炭年度策略报告：攻守俱佳，行业蕴含多重投资机遇》研报附件原文摘录）
2023年煤炭V型走势，指数表现强于煤炭价格。2023年煤炭价格呈V型走势，价格中枢较2022年有所下降。其中动力煤表现出较强韧性，炼焦煤年中反弹力度则更为强劲和持续。煤炭指数表现强于价格。子行业分化，动力煤和炼焦煤表现相对强势。
保供之后的“疲惫”。保供潮之后，2023年原煤增量维持低位。安监力度提升和保供形势放缓影响供给释放。未来安监升级或增加部分产区安全管理压力。动力煤增速明显下降，炼焦煤增量持续偏低。
需求分化不改增长趋势。当前电力需求增速强于非电需求。非电需求结构变化。地产方面，年中政策转向，逐步改变地产悲观预期。此外，汽车、造船等行业的钢材需求在逐步替代地产行业对钢材的消费，钢材需求或将维持高位。电煤需求韧性较强。一产和三产用电增速居前，二产主要靠非高耗能制造业拉动，未来增长可持续。火电在电力保供中启重要作用。预计碳达峰之前电煤消费仍有较大增长空间。
进口煤存降速预期。2023年进口煤量大超预期。从政策和绝对量角度看，未来超高增速料难为继，或存在均值回归动力。主要供应国方面，俄国东向出口受限于运力同时出口关税有所提升，2024年俄煤对华出口量或有收缩；澳大利亚对华出口增量主要看焦煤；印尼政府鼓励印尼本国煤企对内销售，2024年印尼煤对华出口量或小幅下降；蒙古出口方向较为单一，未来对华出口仍有增长空间。未来印度或与中国拉开“抢煤”大战。
供需展望及关键价格点位的实践意义：2024年动力煤供需关系有望改善，炼焦煤或将供不应求。从价格底部角度看，煤价低于751元/吨，长尾企业供给释放将面临挑战；疆煤外运盈亏平衡点或在600元/吨附近。
投资建议：顺周期与高股息此消彼长，行业蕴含多重投资机遇。①炼焦煤稀缺性凸显，需求预期改善背景下具备更高赔率，建议关注【平煤股份】、【潞安环能】、【淮北矿业】、【盘江股份】、【山西焦煤】、【冀中能源】。②动力煤在销售结构变化中寻找确定性，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】。③“低名义利率+高实际利率”环境吸引资金配置煤炭等高股息资产。煤炭高股息标的具备长期修复估值的条件。建议关注几类标的，首先，给予60%分红承诺的上市公司并同时被纳入红利指数，如【中国神华】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【山煤国际】、【平煤股份】；其次，虽无高分红承诺，但被纳入红利指数的【恒源煤电】、【淮北矿业】、【盘江股份】、【潞安环能】、【开滦股份】；第三，具备高股息预期的【冀中能源】和【山西焦煤】值得关注。
风险提示：供给释放加速；进口煤继续大幅放量；需求复苏不及预期；水电发力；新能源消纳问题解决；生产成本增加；企业分红意愿下降；利率环境显著变化。