航空公司行业跟踪报告：11月行业淡季显现，国内环比收缩但仍超19年同期，国际、地区线稳定恢复

（以下内容从海通国际《航空公司行业跟踪报告：11月行业淡季显现，国内环比收缩但仍超19年同期，国际、地区线稳定恢复》研报附件原文摘录）
11月行业淡季显现，国内环比收缩但仍超19年同期，国际、地区线稳定恢复。11月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）总供给、需求环比各下降7.0%/9.5%（中国国航数据为并表山航口径，下同），约为19年同期的94.3%/89.6%，客座率环比下降2.2个百分点至77.1%，较19年同期下滑4.0个百分点。11月行业步入淡季，供需有所收缩。具体来看：国内线供给、需求环比各下降9.3%/11.4%，约为19年同期的109.3%/104.2%，客座率环比下降1.9个百分点至79.0%，较19年同期下滑3.9个百分点。国际线供给、需求环比各+1.1%/-2.0%，约为19年同期的62.72%/56.93%（10月份分别为60.69%/56.08%，供需恢复稳健），客座率环比下降2.3个百分点至70.7%，较19年同期下滑个7.2个百分点；地区线供需已恢复至19年同期约九成，供给、需求环比各上升6.3%/3.2%，约为19年同期的94.6%/89.1%，客座率环比下降2.0个百分点至68.9%，较19年同期下降4.3个百分点。
淡季行情下国内、国际恢复仍相对稳健，地区线恢复较好，小航恢复相对领先。国内线方面，春秋、吉祥、三大航供给分别为19年同期的148.21%/119.60%/107.1%，需求分别为19年同期的145.32%/118.15%/101.5%，我们认为行业淡季从另一个角度提供了压力测试，我们认为后续国内线的恢复是稳健且可持续的，经济下行压力下小航恢复相对更好。随着2024年国际线恢复加快，国内线供需结构有望进一步优化，量、价均有支撑。国际线方面，春秋、吉祥、三大航供给分别为19年同期的29.1%/71.1%/64.4%，需求分别为19年同期的29.1%/71.8%/58.2%，其中，国航、东航、南航国际线需求分别为19年同期的54.7%/59.6%/60.7%，东航、南航恢复较快、约为19年同期的六成。此外11月地区线恢复较好，春秋、吉祥、三大航需求分别为19年同期的50.5%/141.3%/91.0%，其中东航国际线恢复在三大航中最优，供给、需求分别为19年同期的122.7%/114.5%。
油价下调、汇率小幅升值，航司经营环境优化。我们注意到近期油价有所下调，12月1日航空煤油出厂价（含税）报7058元/吨，较10月1日价格（8025元/吨）下降12.05%。此外汇率经过Q3企稳之后近期有小幅升值态势，12月15日美元兑人民币汇率报7.10，较9月28日（7.18）升值1.17%。油汇形势改善有助于航司业绩修复。
12月各航司执飞航班量与飞机日利用率环比变化不大。2023年12月1日~12月10日，国航\东航\南航\春秋\吉祥日执飞航班量较11月环比各-0.2%/-1.2%/+1.1%/+1.4%/+3.9%。飞机日利用率方面，国航/东航/南航/春秋/吉祥飞机日利用率较11月环比各-0.2%/-0.1%/+2.6%/+1.9%/+4.4%，分别达到7.3/6.9/7.9/7.5/7.8小时/天。执飞量与飞机日利用率有增有减，但整体来看与上月相比变化不大。
国际航班复苏加快，关注大周期投资机会。23年国际航班加速恢复，五一、暑运、国庆等节假日旺季国内、国际供给、需求环比上升迅速，高票价带动航司量价齐升。我们认为行业恢复趋势确立，大周期逐渐上行：国内需求增长已筑牢航司业绩修复基础。随着国际关系缓和、出境政策放松，国际航空出行需求将进一步回暖。此外海外机场地面保障、航司运力等逐渐恢复，国际线有望进一步修复。我国航空公司长期看运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），静待经济回暖，建议关注航空板块大周期投资机会，尤其是吉祥航空、春秋航空、中国国航。
风险提示：汇率、油价波动、经济下行、安全事故等。