每日晨报

（以下内容从中国银河《每日晨报》研报附件原文摘录）
银河观点集萃：
宏观： 联储态度转鸽，降息进入视野——美联储 12 月 FOMC 会议。从美联储对长期利率预期的预测范围来看， 6 月时范围是较为狭窄的 2.5%-2.8%， 9 月升至 2.5%-3.3%，但 12 月份回落至 2.5%-3.0%。上行的幅度，在将通胀控制在 2%的希望加强的情况下，利率中枢的范围也相应回落 。当前来看，支持利率中枢抬升的中长期因素包括逆全球化对供应链和成本的影响、新兴技术对生产效率和产出的提升等等，而短期包括通胀和财政刺激等支持因素则有所缓和，因此官员们转而判断利率和通胀中枢的抬升幅度有限。基于对菲利普斯曲线和中长期因素的观察，我们依然倾向于中性利率和实际利率会出现抬升，但幅度较为有限，这可能对应美债利率中枢未来有限的小幅上行，因此 2024年美债回落的空间仍然可观，经济疲弱的情况下可能阶段性降至 3.5%下方。
宏观： 社融结构延续，压低一季度“开门红 ”预期——2023 年 11 月金融数据解读。社融和货币投放适度精准，资金投放以结构性为主，但同时为逆周期留下了空间，降准降息仍然可以期待。货币政策总量空间的“适度 ”会有更多空间。 2024 年央行将继续降准、降息，与其他宏观政策协同发力，保持货币政策的前瞻性、连续性和稳定性。
策略： 美联储降息步伐或更快临近，全球资产定价环境转变。从经济增长看，美国第三季度实际 GDP 季调后环比折年率修正值为 5.2%，初值为 4.9%，创2021 年第四季度以来新高，短期来看美国经济仍显出较强韧性。从经济景气指标看，美国制造业活动下滑，持续位于收缩区间，非制造业出现回暖迹象，但仍弱于今年早些时候。从就业数据看， 11 月非农数据受罢工扰动较大，劳动力市场意外走强使得降息预期有所降温，但美国劳动力市场下行趋势没有改变。从通胀指标看，美国 10 月核心 PCE 物价指数同比从前值 3.7%回落至3.5%，创 2021 年 4 月以来最小涨幅。 从 CPI 和 PPI 视角看，美国通胀水平延续降温态势，但核心 CPI 仍存在一定韧性, 受能源价格下跌影响，美国 PPI 超预期降温。展望后续，美国通胀水平向 2%的目标逐步靠近，但核心通胀的走弱仍需要时间，同时持续关注地缘政治风险对于通胀水平的潜在扰动。
金工： 2024 年度策略：投资环境修复趋稳，精进策略细节，提供长期稳健收益。 2024 年无论是资产本身波动及价格都有望进一步抬升，宏观环境也在逐渐转好，基础资产的收益中枢有望进一步抬升。在框架搭建的过程中，也存在一些没有被深入讨论的问题 ：一方面，我们需要继续探索量化策略的 融合框架，在复杂的组合中纳入各类子策略；另一方面，定价的基准存在滞后性。在2024 年，经济结构及市场处于转型期的开始，相比规模指数，我们更建议在定价基准上以相对定性的方式关注主题类指数及相应的衍生策略。
银行： 2024 年度策略：风险化解进行时，把握配置窗口期。综合考虑银行经营环境、不良风险、息差、信贷投放以及增量资金等多方面趋势和因素，我们认为 2024 年风险化解环境之下银行估值性价比依旧突出，建议把握配置窗口期，积极布局优质个股投资机会，关注三条主线：（ 1）国有行：城投债风险可控，同时受益积极的财政政策，以量补价有望延续，基本面稳健无忧，汇金增持叠加中特估推进，配置价值凸显，坚守高股息策略。（ 2）江浙成渝地区城农商行：受益区位优势，具备丰富的化债资源且优异的风控水平，预计受化债影响小，扩表动能有望保持强劲，叠加细分领域差异化优势，成长性突出，存在个股优选机会 。（ 3）零售股份行：估值受地产风险压制，但财富管理竞争力突出、 AUM 扩张和高转化夯实业务基础，有望享有中长期溢价。