轻工制造行业跟踪报告：造纸行业Q3改善明显，家居和文娱用品行业恢复相对较好

（以下内容从万联证券《轻工制造行业跟踪报告：造纸行业Q3改善明显，家居和文娱用品行业恢复相对较好》研报附件原文摘录）
行业核心观点：
前三季度轻工制造行业指数跑赢沪深 300，第三季度财务指标明显好转。从二级子行业来看，造纸：受下游消费需求恢复偏慢，以及供应端新增产能持续投产导致供需不平衡的影响，纸企积极采取降价措施以降低库存，导致前三季度造纸行业利润下滑严重。但第三季度环比有明显改善，Q3 归母净利润同比由负转正。未来随着库存压力的逐步释放、下游消费需求恢复，造纸行业的景气度有望进一步修复。家居：前三季度家居行业恢复相对较好。随着未来经济逐步恢复、促家居消费一系列政策的落地实施、地产信心重塑，看好家居行业的发展，建议关注家居相关优质标的。文娱用品：板块前三季度恢复相对较好，部分个股业绩同比快速增长。随着未来消费的逐步恢复，文娱用品行业收入和利润端有望向好。包装印刷：由于包装的下游行业与经济周期密切相关，伴随着未来国内外经济复苏以及促消费系列政策的发力，预计包装印刷行业的盈利水平有望进一步改善。
投资要点：
行情表现：前三季度轻工制造行业指数跑赢沪深 300。2023 年 1 月 1日至 9 月 30 日，申万 31 个行业中，轻工制造行业下跌 2.59%，排名第 17，跑赢沪深 300 指数 2.12 个 pct。
总体业绩表现：Q3 行业有所恢复，盈利能力同比提升。（1）营收&归母净利润：2023Q1-Q3，申万轻工制造板块营业总收入为 4343.75 亿元，同比下滑 4.43%，在申万 31 个一级行业中排名第 27；归母净利润为 253.73 亿元，同比下滑 3.59%，在申万 31 个一级行业中排名第18。单季度来看，Q3 轻工制造板块营收同比-1.72%，环比收窄，归母净利润同比+10.49%，相较前两季度而言增速由负转正，显示行业 Q3有所恢复。（2）盈利能力：2023Q1-Q3，申万轻工制造板块销售毛利率为 21.47%，较 2022Q1-Q3 提升了 1.13 个 pct，单季度来看，Q3 毛利率为 22.61%，同比 22Q3 有所提升，环比 23Q2 亦有所改善；2023Q1-Q3 净利率为 5.84%，较 2022Q1-Q3 提升了 0.11 个 pct，单 Q3 净利率为 6.81%，环比与同比均有所提高。
子行业及个股业绩表现：造纸行业 Q3 改善明显，家居和文娱用品行业恢复相对较好。（1）营收&归母净利润：营收方面，在申万轻工制造二级子行业中，2023Q1-Q3 仅文娱用品的营收同比增速为正，同比+6.27%，其余子行业营收同比负增长。单季度来看，家居用品 Q3 恢复较好，营收同比+3.48%，造纸 Q3 环比改善，包装印刷表现不佳。 归母净利润方面，2023Q1-Q3，家居用品、文娱用品和包装印刷的归母净利润同比增速为正，同比分别+16.80%、+1.29%和+0.13%，造纸板块表现较差，归母净利润同比-52.11%。其中，造纸行业前三季度情况较为惨淡，主因下游消费需求恢复偏慢，以及供应端新增产能持续投产导致供需不平衡，纸企积极采取降价以降库存的措施所致，但第三季度环比有明显改善，Q3 归母净利润同比由负转正。家居行业恢复较为疲软，主因前三季度上游地产行业恢复偏弱，但随着相关刺激政策的落地，房地产市场信心有望得到提振，并带动下游家居产品的需求。且随着消费的平稳恢复、促家居消费措施的落地，家居零售端消费有望逐步恢复。文娱用品行业收入恢复较好，归母净利润同比微升，其中，明月镜片营收与归母净利润同比增长，主因公司加大了品牌宣传力度，线下到店配镜消费的人数增加；晨光股份收入与归母净利润同比增长，主因消费市场逐步复苏以及公司加快渠道转型。包装印刷行业需求端恢复不佳，主因行业竞争加剧、下游需求下滑以及招投标价格下降等因素所致。（2）盈利能力：家居用品板块盈利能力位列前茅，四个子板块 Q3 的净利率均同比回升。2023Q1-Q3，家居用品板块的毛利率、净利率、ROE 均位列四个二级子行业中的第 1，分别为32.19%/8.97%/8.58%，同比分别+2.97/+1.50/+0.95 个 pct；造纸板块盈利能力较差，2023Q1-Q3 的毛利率、净利率、ROE 均为最低，分别为10.42%/1.89%/2.31%，同比分别-2.68/-2.17/-2.50 个 pct。单季度来看，四个子板块 Q3 的净利率均同比回升。
风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、存货上升与跌价风险、行业竞争加剧风险。