社会服务业行业研究：体验消费复苏继续，把握预期拐点机会

（以下内容从国金证券《社会服务业行业研究：体验消费复苏继续，把握预期拐点机会》研报附件原文摘录）
核心观点
回顾2023年，出行链修复较好，但因前期预期偏高及宏观环境波动，股价与业绩产生背离，目前社服处于低估值、低预期、低配置状态，建议积极关注。2023年前三季度消费者服务收入、扣非业绩同比19年增速分别为36.8%、34.0%，位列中信29个一级行业中的第20名、18名，A股、港股股消费者服务指数（中信一级）分别下跌38.1%、下跌39.1%，位居一级行业涨跌幅倒数第1、倒数第4。估值方面，3023末至今中信消费者服务PE（Wind一致预期FY2）均值约22X，低于2018年至今均值（31X），亦低于疫情前2018~2019年均值（25X），估值底部价值已逐步凸显。公慕重仓特股比例连续3个季度回落，从4022的1.73%下滑至3023的0.59%。
酒店：24年ReVPAR望温和上涨，结构首推中高端龙头。行业层面，休闲需求持续释放、商旅修复空间大，供给与19年仍存差距；供需平衡测算后，我们中性预期24E行业OCC为恢复至19年的98.1%，较3023年化水平+1.5pct、温和上涨，市场对行业修复存在过度悲观，龙头估值进入历史偏低水平，建议底部关注。结构层面，中高端受益“经济升级、奢华平替”，龙头亚朵主打优质生活体验，目前处于规模扩张、业绩释放阶段，重点推荐。
旅游：出境游修复空间大，国内关注客流确定性强、低估值、分红有望提升的景区。3023出境游人次恢复至19年同期55%、补偿性需求释放空间仍大，23年恢复较慢主因供给端制约（航班、签证），Q4相关政策推出加快，行业恢复有望加速，龙头受益供给出清竞争环境、盈利能力改善。自然景区受益资源票赋及高经营杠杆商业模式，常态下盈利能力、现金流状况良好，23年修复速度领先，展望2024E客流确定性高且部分存在客流短期提升逻辑，国企改革背景下建议重点关注当前低估值、历史分红率较高标的。
餐饮：优选弱β下的强α。社零餐饮年初即修复至19年同期以上水平，最新10月为110.6%，上市公司数据看多数同店修复未达19年水平、客单存在压力。我们认为当下消费者注重品质同时价格敏感度提升，餐饮弱B下品类、品牌分化或加快，机会上提出三个方向：1）品类强刚需属性、品质为核心诉求、出现选代型产品：2）品类渗透率快速提升、品牌具备质价比，如咖啡、披萨，短期主要看同店&开店景气度；3）供应链、品牌力做支撑，有能力满足高质价比诉求并优化成本结构的品牌，短期主要关注盈利能力边际变化、结合估值水平底部配置。
投资建议
展望2024年，出行链修复持续，目前板块处于预期、估值探底阶段，建议积极关注。子行业排序，酒店>旅游>餐饮，旅游中出境游板块补偿性需求释放空间突出，个股重点推荐亚朵酒店、众信旅游、同庆楼、海底捞、达势股份。
风险提示
消费意愿短期恢复不及预期，出境游政策不确定性，劳动力短缺，原材料价格大幅上涨等。