晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20231128：复苏初期货币政策思路的三个变化滞后发布的三季度央行货币政策执行报告所透露的新信号有限，但其反映的政策节奏与思路颇为重要。在三季度经济触底回升，内部需求修复偏缓，外部汇率持续承压的背景下，货币政策逻辑需要与基本面形势匹配，我们认为其中有三点变化值得关注风险提示：政策定力超预期；信贷投放节奏超预期；地产企业风险暴露扩大，地产投资萎缩幅度更大
固收金工
固收点评20231127：金现转债：电力IT数字化转型标杆
我们预计金现转债上市首日价格在118.59~132.12元之间，我们预计中签率为0.0008%。
固收周报20231127：转债三季报盘点（四）：下游消费板块分析
上周（11.20-11.24)市场将前周"驻点"行情进一步演绎，从美债（收益率）/美元的角度来看，双双有所反弹，我们认为美债（收益率）进一步下行空间或较有限；人民币反而破位大涨，"被动"升值的特征有所显现，在历史上，我们分别在2005－07年、2008－14年、2017年观察到过“被动”升值现象。我们认为在外围预期大幅好转—且边际增量上或较难复刻前周幅度—的情况下，判断后市转债/权益市场更需要我们对国内经济的中长期思考：在经济发展旧动能不足的前提下，是否有新动能一方面可以化解前期旧动能推进阶段遗留下来的若干问题，另一方面能量足够大到可以助推已经庞大的中国经济继续增长？市场忧虑的点不是一两个月的数据，而是一两个季度，甚至一两年的问题。我们认为答案是肯定的，我们认为新的发展动能来自于发展服务业，服务业所涵盖的行业范围足够广，我们总结这其中具有以下特征的服务业会优先获得发展机会：1）可以吸纳大量就业的。制造业的发展一定程度上伴随自动化会创造失业，而发展服务业却可以有效吸纳这部分失业人口，按照美加服务业吸纳比例，预计中国将有约1亿制造业人口在服务业实现再就业；2）发展在城市的。我们认为，城市—尤其大城市—将是服务业做大做强的地方，这类服务业发展需要较高的人口密度所创造的需求牵引，同时，这类服务业发展需要较高的人力资本密度所创造的"知识富集"和"知识溢出（knowledgespillover）所形成的供给输入，形成需求－供给闭环连结（demand-supplylinkage)，我们认为围绕"人"的城市化是重新激活一二线房地产市场/土地市场的关键；3）发展能服务于制造业的。服务业可以分为两种，一类是自己=产出，一类是自己=对制造业产出的乘数，后一类服务业越大越强，受益于此的制造业也越大越强，这其中最典型的即为金融服务业。固收周报20231126：周观：如何看待“资金空转”现象？（2023年第45期）
2023年初以来，M2-M1剪刀差波动上行，暗示资金活化程度不足，存在“空转”之嫌。我们在2023年8月2日发布的中期策略报告《事缓则圆（上）》中，曾利用隔夜回购成交量占比以及信贷和社融口径下的人民币贷款差异指标来观察资金“脱实向虚”的情况，在此再次进行跟踪。（1）2023年10月，银行间质押式回购成交量为116.4万亿元，其中隔夜成交量为101.8万亿元，占比为87%，虽然较今年7月的91%高点有所下降，但仍处于高位。（2）信贷口径与社融口径下的人民币贷款差异源于社融统计强调金融服务实体和居民原则。信贷口径下的新增人民币贷款即指金融机构人民币各项贷款增量，社会融资规模下的人民币贷款不包括银行业金融机构拆放给非银行业金融机构的款项和境外贷款，非银贷款为构成差异的主要原因。