军工材料月报：“走弱”后的预期与机会

（以下内容从中航证券《军工材料月报：“走弱”后的预期与机会》研报附件原文摘录）
一、军工材料行情回顾：
10月份中航证券军工材料指数（-4.95%），军工（申万）指数（-2.40%），跑输行业2.56百分点。
上证综指（-2.95%），深证成指（-2.43%），创业板指（-1.78%）；
涨跌幅前三：楚江新材（+3.85%）、航材股份（+1.87%）、博云新材（+1.60%）；
涨跌幅后三：华泰科技（-20.26%）、民士达（-12.45%）、菲利华（-12.44%）。
二、本月主要观点：
年初以来，军工材料板块（中航证券军工材料指数-20.89%）持续调整，10月继续下跌，形成了月线4连阴，与此同时，中航证券军工材料指数市盈率处于2018年以来的19%分位、公募基金军工材料持仓规模（环比下降13.28%）进一步下降，三季报的披露也未能很好缓解市场对军工材料板块的担忧。
从三季报情况来看，军工材料公司收入（+11.10%）和归母净利润（+1.36%）均保持增长，但增速较2022年同期相比下降较为明显，无其是毛利率（37.78%，-3.23pcts）受审价等多因素影响出现下滑，导致归母净利润与收入增速出现不匹配，具体分析详见正文。军工订单及需求节奏调整，以及前两年高增速的边际放缓仍然是日前困抚军工材料行业的“乌云”。
短期来看，军品市场的调整尚未迎来明确变化，第四季度军工材料板块或将延续今年低迷态势，但随着进入到2024年，我们认为这种情况或有明显好转，在“2027”、“2035”、“本世界中叶”三个核心时间点的明确目标下军工行业中长期确定性无忧，当下的“不及预期”仅是十四五初期快速发展后整装待发的前奏，“十四五”下半程在军品保质保量保交付的原则下景气度有望有所回升。因此，对于军工行业的需求无需多虑，而军工材料作为军工装备之基，无论是板块业绩弹性，还是需求反弹的时间和优先性，均优于军工行业整体水平。
另外，在当前“弱现实，更弱预期”的情况下，华泰科技公告公司四个牌号隐身材料产品进入小批试生产阶段、北摩高科公告公司多种型号起落架产品进入科研或小批试生产阶段，或将为低迷的军工材料板块带来一些乐观预期。
对于军工材料板块，我们依然认为，当前的底部是更大的机会。
1、需求无需多虑，回暖后上游弹性高。对于军工的需求，我们信心十足，在百年未有之大变局，国际形势倒通的环境下，当下的“弱现实”仅是十四五初期快速发展后整装待发的前奏，未来的“十四五”下半叶以及“十五五”军工基本面依然向好，军工材料是军工装备之基，受到自主可控、新材料渗透率提升等因素的影响，未来随容军工整体板块景气度的恢复，军工材料预计会表现出更高的业绩弹性，同时也有望在股价的反弹上涨表现更为亮眼，2021年3月（军工材料指数+60%、军工指数+40%）、2022年4月（军工材料指数+67%、军工指数+35%）两次军工的底部反弹中，军工材科板块都相较于军工行业有更高弹性。
2、扩产解决能力，技术决定未米2023年是军工材料扩产产能落地的大年，但在今年需求不确定的环境下，一些公司公告相关募投项目及扩产延期的通知。对于日前是否供过于求，我们认为从未来可预见的需求来看，这些上游材料企业产能瓶颈依然存在。当下的扩产核心是解决军工能力建设，在需求回暖后，相关扩产产能有望第时间匹配需求。但需要注意的是对于低端产品的扩产要更为谨慎和警觉，我们认为当前市场的调整不仅仅是需求方面的调整，同样是新技术的调整与积累，要重点关注既有产能又有技术的公司。
3、合理有序降价，成本压力逐渐向好。在提升军费效能的大课题下，军品降价是绕不开的话题，但军品不同与民品，背后还有保证交付安全的底线，大规模的快速降价并不现实，而对于军工材料来说，规模效应十分明显，我们认为以量换价下的降价影响不大，成本方面，今年以来上游原材料压力缓解，电解镍、海绵钛等价格明显下降。
4、“军技民用”、“军转民”基础已具备。自2021年以来，随着军品快速列装，军工材料企业在技术成熟度、产能建设、成本控制等方面均有了跨越式发展，为“军转民”打好了基础。同时，“军技民用”在新而不在旧，军工产品的高可靠、高技术在民用拓展中基本是对新事物、新领域的拓展应用，如3D打印钛合金等新材料的3C民用化。除了钛合金，“十四五”以来，高温合金、碳纤维同样在产能和技术能力上有了跨越式提升，随成本的持续降低，以及民用应用场景的逐渐开发，这类高性能新材料有望孕育出新的应用领域，持续打开市场天花板。
5、估值分位19%，已处于较低水平。截至2023年10月末，中航证券军工材料指数市盈率为39.25倍（环比-4.62%），处于2018年以来的19%分位（较年初-37pcts），我们认为军工材料估值的快速下降，一方面是股价的回落，同时也是今年以来业绩切换导致，我们认为当前军工材料估值已处于较低水平，随着下游市场需求的转暖，行业或将迎来业绩与估值提升的戴维斯双击。
6、公募基金军工材料持仓规模进一步下降。截至202303，公尊基金军工材料持仓规模（重仓股）为256.47亿元（环比下降13.28%），军工材料持仓比例为0.94%（环比下降0.10pcts），超配0.44个百分点。
7、核心军工材料公司持续上市。2023年已经有多家核心军工材料企业成功上市，就包括航发核心材料公司航材股份，同时市场也涌现一批材料小赛道的分拆上市企业，多家企业转板至北交所上市，如控股股东为泰和新材的民士达、控股股东为西部材料的天力复合等。随着武器装备对功能性新材料的需求不断提升，我们认为未来相关的稳身材料、高温材料等特种功能材料公司证券化趋势将逐渐增强。
三、建议关注：
光威复材、中简科技、中复神鹰（碳纤维复合材料）；抚顺特钢、钢研高纳（高温合金）；西部超导、宝钛股份（钛合金）；铂力特（增材制造）；华秦科技（隐身材型）。
四、风险提示
①原材料价格波动，导致成本升高；
②军品降价对企业毛利率影响：
③宏观经济波动，对民品业务造成冲击：
④军品采购不及预期。