宏观周报：地方债务风险化解或已加快

（以下内容从东海证券《宏观周报：地方债务风险化解或已加快》研报附件原文摘录）
投资要点
核心观点：今年地方政府债务风险化解已在推进。本周召开的中央金融工作会议对防范化解金融风险特别重视，地方债风险化解可能会进一步加快。10月以来，各地积极推动特殊再融资债券发行工作，目前全国25省市已累计发行超万亿元，估计下阶段还会继续发行，以缓解短期偿债压力，同时也有助于清偿企业账款，改善投资预期。此外，人大已批准增发1万亿元国债，全部划转地方使用，也可有效增强地方财力。估计银行等金融机构也将通过拉长债务期限、降低利息支出等方式缓解地方债务压力。整体上看，通过财政、金融、政府等方面多措并举，地方政府债务风险有望加快化解，经济稳定发展的基础在好转。本周，美联储维持政策利率不变，表态偏鸽。A股北向资金由流出转为小幅流入，国内企业继续增持回购，上证指数上涨0.43%。
特殊再融资债发行积极，25省市已累计发行超万亿。中央金融工作会议强调，要建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。近期各地特殊再融资债券发行积极，截至11月3日，共有25个省区市累计发行特殊再融资债券1.04万亿元。其中，西南、东北地区发行规模较大，云南、内蒙古均超千亿，贵州、辽宁超800亿，结构性、区域性特征明显。相较普通再融资债，特殊再融资债主要用于偿还纳入政府债务管理的存量债务本金，将隐性债务置换为显性债务，可有效化解地方隐性债务风险，缓解短期偿债压力。9月，国常会审议通过《清理拖欠企业账款专项行动方案》，本轮特殊再融资债券的发行也有助于清理偿还过去拖欠的企业账款，减轻企业经营负担，改善企业投资预期。另外，人大批准增发1万亿元国债也将增强地方财力。
金融机构或将加大地方债务化解力度。今年政府工作报告提到“防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担”，中央金融工作会议提及“金融系统要切实提高政治站位”。我们认为，对于银行等金融机构，未来可能通过拉长债务期限、降低债务支出等方式，缓释部分区域的偿债压力，以实现“时间换空间”化解地方债务压力的目标。
此前，我国共进行了三轮地方债务置换工作。第一轮（2015-2018年）：截至2014年末，地方政府存量债务为15.4万亿元，已批准发行的债券为1.06万亿元，剩余14.34万亿元为非债券形式的债务。2015-2018年，全国共发行12.2万亿元地方置换债，用于置换2014年底确认的非政府债券形式的政府债务。截至2018年末，非政府债券形式的存量政府债务余额为3151亿元，债务置换工作基本完成，实现了政府债务结构的优化。第二轮（2020年12月-2021年6月）和第三轮（2021年10月-2022年6月）主要通过发行特殊再融资债券来置换隐性债务。其中，第二轮债务置换工作累计发行约6243亿元特殊再融资债券，重点用于贵州、辽宁等财力相对较弱地区建制县的隐性债务风险化解。第三轮累计发行约5040亿元特殊再融资债券，重点用于发达地区的全域无隐性债务试点。
本周房地产销售环比有所好转，但PMI不及预期。资金面压力较上周有所缓解；A股整体表现稳健；外资、内资均净流入。11月3日当周，DR007平均利率为1.963%，较上周小幅下行5.34个BP。上证指数涨0.43%，申万31个行业中上涨的行业有15个，传媒（5.13%）、电子（4.32%）、食品饮料（4.27%）、农林牧渔（1.94%）、医药生物（1.67%）涨幅居前。本周北向资金累计净买入5.56亿元，融资余额累计净买入136.46亿元（截至11月2日）。其中，11月3日当日，北向资金净买入71.08亿元，为9月22日以来单日最大净买入额。
风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。