有色金属行业周报：从中报看赛道：铝价波动 业绩分化 产能约束

（以下内容从爱建证券《有色金属行业周报：从中报看赛道：铝价波动 业绩分化 产能约束》研报附件原文摘录）
一周市场回顾
过去一周，上证综指上涨1.16%收3017.78，深证指数上涨2.09%收9770.84，沪深300上涨1.48%收3562.39，创业板指上涨1.74%收1929.91，有色金属行业指数（申万）上涨1.64%收4200.73，跑赢沪深300指数0.17个百分点。锂矿板块指数上涨2.00%；钴板块指数上涨2.75%；镍板块指数上涨0.71%；稀土永磁板块指数上涨1.81%；锡板块指数上涨1.23%；钨板块指数上涨0.88%；铝板块指数上涨1.77%；铜板块指数下跌2.65%；钒钛板块指数上涨3.90%；黄金板块指数上涨1.56%。
投资分析
根据Wind数据，按申万行业分类口径，A股铝产业链上市公司共30家，2023年中报向公众披露了上半年经营状况、财务情况以及未来发展计划等关键信息，这是研究者、投资人动态考察细分赛道景气度、上市公司经营管理绩效及竞争优势变化的重要窗口之一。从市值分布看（截至10月27日收盘），市值小于50亿元的上市公司有13家，占比43.3%；市值处于（50亿元，100亿元）区间的有6家；市值处于（100亿元，300亿元）区间的有7家；市值处于（300亿元，500亿元）区间的有3家（分别是云铝股份、神火股份、南山铝业）；市值大于500亿元的有1家（中国铝业）。现结合30家上市公司2023年中报、2022年报、投资者关系活动记录表等公开信息，对细分赛道景气度、上市公司（特别是我们重点关注标的）基本面情况进行分析。
根据Wind数据，2023年初至今，铝产业链因各环节商品供需关系阶段性变化而呈现出差异化的价格走势，但同比2022年总体上呈下跌态势。具体看，氧化铝（一级）平均价6月30日为3016.00元/吨，相比2023年初价格3098.00元/吨，下跌2.64%，相比2022年同期价格3308.00元/吨，下跌8.82%；10月20日价格3192.00元/吨，相比年初上涨3.03%。预焙阳极（电解铝用辅料）华东地区市场价（含税）6月30日为5797.50元/吨，相比2023年初价格8200.00元/吨，下跌29.30%，相比2022年同期价格9192.50元/吨，下跌36.93%；10月20日价格5582.50元/吨，相比年初下跌31.92%。铝（A00）平均价6月30日为18480.00元/吨，相比2023年初价格18300.00元/吨，上涨0.98%，相比2022年同期价格19220.00元/吨，下跌3.85%；10月20日价格19060.00元/吨，相比年初上涨4.15%。铸造铝合金锭（ZL102）平均价6月30日为19670.00元/吨，相比2023年初价格19940.00元/吨，下跌1.35%，相比2022年同期价格20880.00元/吨，下跌5.80%；10月20日价格20320.00元/吨，相比年初上涨1.91%。铝合金：废铝（ADC12，国产）价格6月30日为18380.00元/吨，相比2023年初价格19240.00元/吨，下跌4.47%，相比2022年同期价格19390.00元/吨，下跌5.21%；10月20日价格19550.00元/吨，相比年初上涨1.61%。考虑到双碳战略深入实施、我国对电解铝规划产能明确予以约束（4500万吨），以新能源领域（如：电动车、光伏）为代表的新兴产业对轻量化用铝的需求呈增长态势，在此供需形势下，电解铝产业链值得二级市场投资者中长期跟踪关注。对应到A股，豪美新材自2023年初至10月27日收盘涨幅48.84%，中国铝业涨幅36.02%，亚太科技涨幅24.83%，云铝股份涨幅21.96%，宁波富邦涨幅15.56%，神火股份涨幅15.14%，宜安科技涨幅14.88%，丰华股份涨幅13%。
2023上半年，和产品结构、供需、量价相匹配，A股铝行业30家上市公司经营业绩呈分化情形。从营收增速看：鑫铂股份2023上半年实现营收28.20亿元（同比+37.61%），原因系新能源光伏行业的快速发展以及公司募投项目产能的释放，新能源光伏铝型材和铝部件的产销量持续增长。利源股份2023上半年实现营收2.50亿元（同比+24.76%）。银邦股份2023上半年实现营收21.43亿元（同比+12.35%）。宜安科技2023上半年实现营收7.88亿元（同比+11.01%）。闽发铝业2023上半年实现营收13.03亿元（同比+9.70%）。宁波富邦2023上半年实现营收1.52亿元（同比+6.31%）。常铝股份2023上半年实现营收33.68亿元（同比+3.39%）。豪美新材2023上半年实现营收26.70亿元（同比+2.39%）。华峰铝业2023上半年实现营收41.68亿元（同比+1.70%）。创新新材2023上半年实现营收352.31亿元（同比+0.74%）。丽岛新材2023上半年实现营收7.51亿元（同比-1.45%）。亚太科技2023上半年实现营收30.20亿元（同比-4.03%）。海星股份2023上半年实现营收8.98亿元（同比-4.72%），原因系销售单价下降。顺博合金2023上半年实现营收50.71亿元（同比-9.60%）。永茂泰2023上半年实现营收15.05亿元（同比-9.60%）。中孚实业2023上半年实现营收86.84亿元（同比-9.69%）。焦作万方2023上半年实现营收30.83亿元（同比-11.41%）。万顺新材2023上半年实现营收24.57亿元（同比-11.69%）。神火股份2023上半年实现营收191.09亿元（同比-11.72%）。怡球资源2023上半年实现营收35.01亿元（同比-12.01%）。天山铝业2023上半年实现营收147.95亿元（同比-13.56%），原因系自产铝锭的销量较去年同期下降，同时铝锭销售价格较去年同期下降。和胜股份2023上半年实现营收11.57亿元（同比-14.40%）。中国铝业2023上半年实现营收1340.63亿元（同比-15.66%）。明泰铝业2023上半年实现营收126.39亿元（同比-18.34%），原因系铝锭价格下降。南山铝业2023上半年实现营收145.01亿元（同比-19.04%）。鼎胜新材2023上半年实现营收92.19亿元（同比-19.46%）。新疆众和2023上半年实现营收32.42亿元（同比-23.39%），原因系市场需求下降，合金产品、电子新材料产品收入减少，以及公司停止贸易业务。丰华股份2023上半年实现营收0.57亿元（同比-26.13%）。云铝股份2023上半年实现营收176.70亿元（同比-28.71%），原因系铝商品销价、销量同比下降。宏创控股2023上半年实现营收13.31亿元（同比-32.70%）。
从归母净利润增速看：宁波富邦2023上半年归母净利润0.01亿元（同比+336.70%）。豪美新材2023上半年归母净利润0.67亿元（同比+70.8%）。利源股份2023上半年归母净利润-0.80亿元（同比+45.97%）。鑫铂股份2023上半年归母净利润1.28亿元（同比+40.86%）。华峰铝业2023上半年归母净利润4.13亿元（同比+34.03%）。亚太科技2023上半年归母净利润2.29亿元（同比+24.17%）。新疆众和2023上半年归母净利润8.22亿元（同比+4.34%）。丰华股份2023上半年归母净利润-0.04亿元（同比-10.05%）。中国铝业2023上半年归母净利润34.17亿元（同比-23.32%）。创新新材2023上半年归母净利润5.08亿元（同比-25.01%）。明泰铝业2023上半年归母净利润8.03亿元（同比-26.40%）。南山铝业2023上半年归母净利润13.13亿元（同比-28.08%）。闽发铝业2023上半年归母净利润0.23亿元（同比-33.23%）。和胜股份2023上半年归母净利润0.53亿元（同比-37.27%）。丽岛新材2023上半年归母净利润0.36亿元（同比-39.25%）。神火股份2023上半年归母净利润27.39亿元（同比-39.59%），变动原因系煤炭、电解铝产品价格大幅下降及子公司云南神火限产。鼎胜新材2023上半年归母净利润3.50亿元（同比-41.28%）。云铝股份2023上半年归母净利润15.15亿元（同比-43.16%），原因系铝商品销价、销量和投资收益同比下降。天山铝业2023上半年归母净利润10.19亿元（同比-49.07%）。中孚实业2023上半年归母净利润4.14亿元（同比-57.91%）。怡球资源2023上半年归母净利润1.06亿元（同比-60.69%）。顺博合金2023上半年归母净利润0.78亿元（同比-63.14%）。银邦股份2023上半年归母净利润0.33亿元（同比-63.84%）。焦作万方2023上半年归母净利润1.32亿元（同比-65.56%）。海星股份2023上半年归母净利润0.38亿元（同比-71.60%），原因系消费电子市场需求持续疲软，部分产品出货量有所下降。万顺新材2023上半年归母净利润0.31亿元（同比-74.15%）。常铝股份2023上半年归母净利润0.03亿元（同比-86.80%）。宜安科技2023上半年归母净利润0.01亿元（同比-91.95%）。永茂泰2023上半年归母净利润0.03亿元（同比-94.70%）。宏创控股2023上半年归母净利润-0.47亿元（同比-315.78%）。
我们进一步考察若干重点上市公司的经营绩效、盈利能力。从毛利率看，神火股份2022年毛利率31.30%，2023上半年毛利率27.07%（同比-8.64pct）。云铝股份2022年毛利率14.94%，2023上半年毛利率15.47%（同比-2.11pct）。新疆众和2022年毛利率17%，2023上半年毛利率17.02%（同比-0.51pct）。华峰铝业2022年毛利率13.90%，2023上半年毛利率16.41%（同比+2.11pct）。明泰铝业2022年毛利率9.76%，2023上半年毛利率11.78%（同比-0.23pct）。天山铝业2022年毛利率15.29%，2023上半年毛利率12.46%（同比-7.06pct）。海星股份2022年毛利率24.87%，2023上半年毛利率17.09%（同比-10.31pct）。鑫铂股份2022年毛利率11.55%，2023上半年毛利率12.60%（同比+1.00pct）。从销售费用率看，神火股份2022年销售费用率0.77%，2023上半年销售费用率0.91%。云铝股份2022年销售费用率0.15%，2023上半年销售费用率0.11%。新疆众和2022年销售费用率0.88%，2023上半年销售费用率0.90%。华峰铝业2022年销售费用率0.46%，2023上半年销售费用率0.52%。明泰铝业2022年销售费用率0.25%，2023上半年销售费用率0.24%。天山铝业2022年销售费用率0.05%，2023上半年销售费用率0.06%。海星股份2022年销售费用率1.52%，2023上半年销售费用率2.37%。鑫铂股份2022年销售费用率0.42%，2023上半年销售费用率0.40%。从存货周转率看，神火股份2022年存货周转率9.98，2023上半年存货周转率5.25。云铝股份2022年存货周转率11.85，2023上半年存货周转率3.75。新疆众和2022年存货周转率3.93，2023上半年存货周转率1.44。华峰铝业2022年存货周转率4.11，2023上半年存货周转率1.81。明泰铝业2022年存货周转率6.61，2023上半年存货周转率2.76。天山铝业2022年存货周转率3.05，2023上半年存货周转率1.29。海星股份2022年存货周转率7.32，2023上半年存货周转率3.60。鑫铂股份2022年存货周转率13.42，2023上半年存货周转率5.91。从资产负债率看，神火股份2023上半年资产负债率64.66%，有息负债率45.98%。云铝股份2023上半年资产负债率27.74%，有息负债率13.33%。新疆众和2023上半年资产负债率42.22%，有息负债率21.02%。华峰铝业2023上半年资产负债率37.77%，有息负债率27.65%。明泰铝业2023上半年资产负债率34.62%，有息负债率6.15%。天山铝业2023上半年资产负债率58.41%，有息负债率33.18%。海星股份2023上半年资产负债率22.53%，有息负债率为0。鑫铂股份2023上半年资产负债率66.68%，有息负债率59.09%。从净资产收益率ROE看，神火股份过去三年ROE先后为4.58%、39.57%、59.59%；云铝股份过去三年ROE先后为7.94%、22.13%、22.54%；新疆众和过去三年ROE先后为7.57%、14.65%、20.35%；华峰铝业过去三年ROE先后为11.94%、17.23%、19.37%；明泰铝业过去三年ROE先后为13.63%、19.16%、13.98%；天山铝业过去三年ROE先后为18.47%、18.90%、12.02%；海星股份过去三年ROE先后为10.04%、13.78%、11.37%；鑫铂股份过去三年ROE先后为24.89%、17.70%、13.22%。
从矿产品产销情况看：根据中报披露，神火股份2023上半年生产电解铝产品72.68万吨（其中：新疆厂区41.04万吨，云南厂区31.64万吨），销售73.23万吨（其中：新疆厂区41.71万吨，云南厂区31.52万吨），分别完成年度计划的43.78%、44.12%。云铝股份生产氧化铝73.32万吨、原铝97.4万吨、铝合金及铝加工产品57.65万吨。天山铝业电解铝产量57.8万吨，同比+0.64%；氧化铝产量102.33万吨，同比+86.02%；高纯铝产量2.15万吨，同比+12.26%。
从资源储量、冶炼产能情况看：神火股份2023上半年铝产品产量位列全国前十，截至2023年6月30日，电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火90万吨/年）。云铝股份加大文山地区铝土矿开发力度，依托自有铝土矿资源优势，云铝文山已形成年产140万吨氧化铝生产规模。新疆众和作为“中国电子元件百强企业”，拥有高纯铝液产能5.5万吨、电子铝箔年产能3万吨，是全球最大的高纯铝研发和生产基地之一。华峰铝业在上海设立年产14-15万吨规模生产基地，于重庆设立年产20万吨规模生产基地，实现公司34-35万吨/年的产能规模。明泰铝业于2017年进入再生铝保级应用领域，目前拥有再生铝保级应用产能100余万吨，公司现在建义瑞新材项目，新增70万吨绿色新型铝合金材料产能。天山铝业在石河子经济技术开发区建成120万吨电解铝产能、6万吨高纯铝产能，现在石河子兴建年产能30万吨电池铝箔坯料生产线；在江苏江阴建设年产能20万吨电池铝箔精轧及分切生产线，并将原江阴新仁铝业科技有限公司铝箔生产线升级改造，电池铝箔总产能规模达到22万吨。
从ESG建设看：铝产业链上市公司积极贯彻可持续发展理念，重视生态环保、研发创新。根据Wind数据，截至10月27日，云铝股份WindESG评分为7.29；海星股份WindESG评分为6.24；新疆众和WindESG评分为6.01；明泰铝业WindESG评分为5.78；华峰铝业WindESG评分为5.72；鑫铂股份WindESG评分为5.70；天山铝业WindESG评分为5.29；神火股份WindESG评分为5.24。重点上市公司在细分领域具备较强的竞争优势，注重投资者回报：从研发投入看，神火股份2023上半年研发费用4.43亿元、研发费用率2.32%。云铝股份2023上半年研发费用0.12亿元、研发费用率0.07%。新疆众和2023上半年研发费用0.23亿元、研发费用率0.71%。华峰铝业2023上半年研发费用1.04亿元、研发费用率2.51%。明泰铝业2023上半年研发费用6.43亿元、研发费用率5.09%。天山铝业2023上半年研发费用1.02亿元、研发费用率0.69%。海星股份2023上半年研发费用0.62亿元、研发费用率6.91%。鑫铂股份2023上半年研发费用1.32亿元、研发费用率4.68%。从竞争优势看，神火股份电解铝产能分别处于具有发电成本优势的新疆和绿色水电优势的云南地区，同时距离氧化铝主产地广西百色仅120余公里，紧邻我国铝消费最集中的华南市场和铝消费潜力快速增长的西部市场及东南亚、南亚等铝产品主要消费国，区位优势显著。云铝股份现为国内规模最大的绿色低碳铝供应商，拥有8户高新技术企业、7户省级企业技术中心、5户国家知识产权优势企业、5个院士专家工作站、3个省级创新团队和3个省级工程技术研究中心，截至2023年6月30日，拥有有效专利567件（其中：发明155件，实用新型409件，外观设计3件）。新疆众和属全国制造业单项冠军示范企业，先后承担了7项国家“863”计划项目、2项国家科技支撑计划项目、1项国家科技重大专项项目；核心产品拥有15项软件著作权，近两百项专利和专有技术。截止2023上半年，华峰铝业及下属子公司累计拥有授权专利85项（其中：发明专利32项，实用新型专利53项）。截止2023上半年，明泰铝业授权专利97件，被认定为河南省企业技术中心、河南省铝板带箔工程技术研究中心。截至2023上半年，天山铝业拥有212项专利，主导的“新型稳流保温铝电解槽节能装备项目”入选国家发改委污染治理和节能降碳专项（节能减碳方向）2022年中央预算内投资计划。海星股份建有经国家发改委、科技部等五部委联合认定的国家企业技术中心，建有国家级博士后科研工作站、省级工程技术研究中心等研发平台。鑫铂股份属工信部第三批专精特新小巨人企业，建有省级技术中心，在原材料合金配比和产品生产工艺流程方面取得了多项发明专利。从现金分红情况看，神火股份自1999年上市已现金分红23次，2022年度派发现金分红22.51亿元、股利支付率29.73%。云铝股份自1998年上市已现金分红18次，2022年度派发现金分红5.55亿元、股利支付率12.15%。新疆众和自1996年上市已现金分红23次，2022年度派发现金分红4.73亿元、股利支付率30.53%。华峰铝业自2020年上市已现金分红3次，2022年度派发现金分红1.00亿元、股利支付率15.00%。明泰铝业自2011年上市已现金分红12次，2022年度派发现金分红1.61亿元、股利支付率10.07%。天山铝业自2010年上市已现金分红13次，2022年度派发现金分红9.26亿元、股利支付率34.93%。海星股份自2019年上市已现金分红4次，2022年度派发现金分红1.79亿元、股利支付率78.78%。鑫铂股份自2021年上市已现金分红2次，2022年度派发现金分红0.3亿元、股利支付率15.70%。
从估值水平看，截至10月27日收盘，神火股份PE为4.78，云铝股份PE为10.16，新疆众和PE为6.54，华峰铝业PE为24.4，明泰铝业PE为9.15，天山铝业PE为10.93，海星股份PE为14.45，鑫铂股份PE为26.09。神火股份PB为2.03，云铝股份PB为1.91，新疆众和PB为1.11，华峰铝业PB为3.78，明泰铝业PB为0.95，天山铝业PB为1.23，海星股份PB为1.71，鑫铂股份PB为2.35。神火股份股息率6.22%，云铝股份股息率1.19%，新疆众和股息率4.67%，华峰铝业股息率0.61%，明泰铝业股息率1.35%，天山铝业股息率3.21%，海星股份股息率5.45%，鑫铂股份股息率0.6%。
投资建议
从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的钨、钛、铝、铜产业链头部上市公司。稀土、锡价格有阶段性企稳迹象。
风险提示
全球经济增速放缓，地缘政治风险，监管政策变化，技术路线变化，产品供需发生较大变化。