需求旺盛、成本下降业绩超预期，长期成长性突出

（以下内容从中国银河《需求旺盛、成本下降业绩超预期，长期成长性突出》研报附件原文摘录）
皖能电力(000543)
核心观点：
事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收202.11亿元，同比增长4.57%；实现归母净利13.04亿元，同比增长161.04%。23Q3单季度实现营收79.75亿元，同比增加17.48%；实现归母净利润7.20亿元，同比增长336.72%。
煤价下行、新机组投运推动盈利能力、业绩大幅提升。今年以来煤价持续下行，叠加阜阳2台机组投运，公司盈利能力得到大幅提升：报告期公司毛利率、净利率分别为8.03%、8.48%，同比+9.18pct、+14.52pct，期间费用率3.93%，同比-0.18pct，ROE(加权)9.22%，同比+12.88pct。报告期公司资产负债率65.93%，同比+4.51pct，处于相对合理水平。报告期公司经现净额22.73亿元，同比减少0.33%，净利润现金含量174.23%，现金流持续优异。
煤价大跌叠加需求旺盛业绩超预期，未来煤价仍有下降空间。今年以来煤价加速下跌，秦皇岛5500大卡动力煤平仓价从2022年高点的1600元/吨下跌至低点的760元/吨左右，我们测算2023三季度，同比下跌幅度在400元/吨左右，目前价格997元/吨，同比仍然有较大幅度的下跌。同时安徽省电力需求旺盛，助推公司2023Q3业绩超预期。
公司2023年长协煤占比有望达80%以上，叠加市场煤价重心下移，我们测算公司入炉煤价下降幅度有望达10%以上。近期市场煤价虽然有一定幅度上涨，但考虑长协煤占比的提升以及煤炭供需格局的持续改善，我们判断未来行业入炉煤价仍有下降空间，公司业绩持续改善趋势确定。
公司2023-2025装机年复合增速25%，省外资源打开新成长空间。目前公司控股8家火电厂在运装机953万千瓦，根据公司规划，预计十四五末新增火电354万千瓦，依托火电配套新增新能源400万千瓦，储能达到30万千瓦，2023-2025装机年复合增速25%。参股电站权益装机接近800万千瓦，合作方以国家能源集团、中煤集团为主，依托煤炭资源盈利能力突出。
公司近年大力拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，其中新疆-安徽吉泉特高压直流已投运，输送功率1100万千瓦，公司在新疆已投运2*66万千瓦火电机组，另外在建2*66万千瓦火电机组有望2024年底投产，同时相关机组已相应配置新能源指标。陕北—安徽特高压直流预计2025年建成，内蒙送安徽通道正在规划中，未来公司在陕西、内蒙等地亦有望落地配套机组。
公司是皖能集团发电类资产唯一上市平台，集团逐步将优质电力资产注入公司，2019年公司已完成收购神皖能源24％股权，今年拟以22.33亿元收购集团抽水蓄能及垃圾发电相关股权。集团大力发展新能源，建成、在建及取得指标合计370万千瓦，预计后续将择机注入。
估值分析与评级说明：公司2023Q3业绩大幅超出预期，煤价下行推动公司业绩大幅提升，故上调公司业绩，预计2023-2025年归母净利润分别为15.07亿元、17.77亿元、19.74亿元，对应PE分别为8.8倍、7.5倍、6.7倍，维持“推荐”评级。
风险提示：煤价超预期上涨的风险；新能源开发进度不及预期的风险；上网电价下调的风险等。