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系列点评三十二:业绩稳健增长,智能电动齐驱

来源:华西证券 作者:崔琰,郑青青 2023-10-29 17:42:00
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(以下内容从华西证券《系列点评三十二:业绩稳健增长,智能电动齐驱》研报附件原文摘录)
伯特利(603596)
事件概述
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公司发布2023三季报:2023Q1-Q3实现营收51.1亿元,同比+38.6%;归母净利5.9亿元,同比+24.4%,扣非归母净利5.4亿元,同比+35.7%。其中2023Q3实现营收20.1亿元,同比+28.1%,环比+26.1%;归母净利2.4亿元,同比+20.7%,环比+30.6%,扣非归母净利2.2亿元,同比+16.8%,环比+28.6%。
分析判断:
营收稳健增长新产品贡献增量
公司2023Q1-Q3营收达51.1亿元,同比+38.6%,其中2023Q3营收20.1亿元,同比+28.1%(对比23Q3乘用车销量增速同比+3.4%),环比+26.1%(对比23Q3乘用车销量增速环比+11.9%),我们判断主要受益于主要客户和增量项目放量贡献,具体包括:1)智能电控产品(EPB、线控制动WCBS、ADAS、C-eps等):2023Q1-Q3销量为252.2万套,同比+75.5%,其中EPB新增量产/定点项目分别为25项/27项,线控制动WCBS新增量产/定点项目分别为17项/42项,新能源项目占比显著提升;2)盘式制动器:2023Q1-Q3销量为199.8万套,同比+28.3%;3)轻量化制动零部件:2023Q1-Q3销量为607.6万套,同比+14.4%,根据公司半年报,轻量化产品获得多家国外客户及多个平台化项目,我们判断后续增速有望加快;4)机械转向产品:2023Q1-Q3销量为171.8万套。2023Q1-Q3归母净利5.9亿元,同比+24.4%,其中2023Q3归母净利2.4亿元,同比+20.7%,环比+30.6%,业绩保持较快增长主要受益于毛利率提升和费用合理管控。
毛利率同比提升研发持续投入
公司2023Q1-Q3毛利率为22.3%,同比+0.3pct,其中2023Q3毛利率为22.6%,同比+0.8pct,环比-0.1pct,我们判断同比提升主要受益于智能电控产品规模效应显现,环比微降则主要受产品结构变化的影响。费用方面,2023Q3研发费用率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.7%、1.1%、2.2%、-0.3%,分别同比+0.4pct、-0.1pct、-0.3pct、+0.4pct,环比-0.6pct、-0.0pct、-0.9pct、-0.6pct,研发持续投入,销管费用率受益于规模效应而有所下降。
整合稳步推进进击线控底盘
转向布局落地,整合稳步推进。2022年5月,公司收购万达45%的股权,成为万达的第一大股东;万达董事会由5名董
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事组成,其中公司有权提名3名董事,瑞智联能及万达零部件有权各提名1名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品,主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在稳步推进整合,参考2016年以前的财务数据,万达的净利率在7%-10%,我们认为在公司的整合协同下,万达的净利率有望提升至10%甚至更高水平,并且也已正式启动了DP-EPS、R-EPS、线控转向系统的研发工作。
剑指线控底盘,线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局,丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线(制动+转向),后续将逐步完善分布式驱动和悬架,最终成为线控底盘供应商,掘金千亿市场,剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动EHB渗透率加速提升,公司基于ESP量产经验,研发出One-Box产品WCBS(集成式线控制动系统),在性能上优于目前主流Two-Box产品,紧抓博世ESP缺芯的窗口期,新项目持续突破。同时公司紧跟行业趋势,启动开发具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0,并开展对电子机械制动(EMB)的预研工作,国产替代加速。
投资建议
公司客户和产品结构双升级,短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升,中长期线控底盘有望贡献显著增量,考虑到墨西哥工厂逐步量产等,调整盈利预测:预计公司2023-25年营收由80.5/116.0/157.5亿元调为76.9/100.8/139.8亿元,归母净利由9.7/13.0/19.2亿元调为9.0/12.3/18.8亿元,EPS由2.36/3.15/4.65元调为2.19/2.99/4.57元,对应2023年10月27日72.30元/股收盘价,PE分别为34/25/16倍。考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破,维持“买入”评级。
风险提示
汽车销量不及预期;竞争加剧;原材料价格上涨;客户拓展不及预期;海外拓展不及预期等。





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