古蔺彰显规模效应，金沙产能静待爬坡

（以下内容从国金证券《古蔺彰显规模效应，金沙产能静待爬坡》研报附件原文摘录）
路德环境(688156)
业绩简评
10 月 26 日晚间公司披露 23 年三季报， 1~3Q23 实现营收 2.3亿元，同比+0.8%；实现归母净利润 2635.8 万元，同比+13.3%。其中， Q3 实现营收 1.1 亿元，同比+34.1%；实现归母净利润1472.7 万元，同比+201.3%。
经营分析
古蔺项目量利齐升，金沙项目步入爬产期。 1~3Q23 公司酒糟饲料产品合计销量达 6.6 万吨，同比+32.3%； Q3 实现销量 3.1万吨，同比+40.2%，环比+57.8%。 其中， 古蔺路德 Q3 销量同比+8.1%，毛利率继续升至 33.6%（ 3Q22 为 30.6%， 1H23 为32.7%），规模效应持续体现。 金沙路德产销量仍处于爬坡阶段， Q3 实现产品销量 1.12 万吨，尚具有产能释放空间。
Q3 继续开拓酒糟处理新项目。 8M23 公司公告签约洋河、泗阳基地酒糟处置项目，酒糟处理量合计为 38 万吨/年（洋河 21+泗阳 17）， 合同期 4 年（含 2 年建设期），满足考核条件后可再延长 2 年。 继亳州项目后公司长三角地区浓香型项目布局再取得进展，带来长期成长动力。
河湖淤泥处理业务环比改善。河湖淤泥处理服务 Q3 进入业绩确认期， 实现收入 2707.6 万元，环比+111.9%（ 1~3Q23 营收4625.8 万元, 同比-40.7%）；工程泥浆处理业务受亚运会影响部分建设项目缓建或停工，收纳、处置的泥浆量减少， 1~3Q23营收同比-17.9%。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 2023~2025 年分别实现归母净利润 6500 万元/1.4 亿元/2.0 亿元，EPS 分别为 0.65/1.38/1.96 元，对应 PE分别为 41 倍、 19 倍和 14 倍， 维持“买入”评级。
风险提示
产能落地不及规划预期、行业竞争加剧、传统业务需求及回款不及预期风险等