点评报告：Q3业绩增速放缓，产品管线持续丰富

（以下内容从万联证券《点评报告：Q3业绩增速放缓，产品管线持续丰富》研报附件原文摘录）
爱美客(300896)
报告关键要素:
2023年10月24日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营收21.70亿元（同比+45.71%），归母净利润14.18亿元（同比+43.74%），扣非归母净利润13.96亿元（同比+45.41%）。其中，2023Q3实现营收7.11亿元（同比+17.58%），归母净利润4.55亿元（同比+13.27%），扣非归母净利润4.62亿元（同比+16.88%）。
投资要点:
公司业绩增速放缓：2023年前三季度，公司实现营收21.70亿元（同比+45.71%），归母净利润14.18亿元（同比+43.74%），扣非归母净利润13.96亿元（同比+45.41%）。其中2023Q3单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+17.58%/13.27%/16.88%至7.11/4.55/4.62亿元，增速环比2023Q2分别下降65.02/63.26/62.46pcts，降幅较大。主要系：1）上半年线下医美消费复苏，医美机构预期较好，公司Q1和Q2业绩增速较高。但Q3受暑期出游分流及消费复苏整体不及预期影响，医美消费有所承压，导致公司Q3业绩增长不及预期。2）2022Q3得益于暑期消费刺激，其季度销售额为全年最高，高基数使2023Q3业绩增速承压。我们认为，年底消费旺季叠加去年Q4低基数影响，23Q4增速有望回升。
产品线持续丰富：已发布新品中，如生天使处在市场培育阶段，在临床应用方面可与濡白天使形成有效互补，满足消费者更多元的医美需求，濡白天使已积累的良好口碑与销售渠道也有助于如生天使的快速推广。其次公司的注射用A型肉毒毒素已完成3期临床试验，目前正在整理注册申报阶段。肉毒素产品对公司来说是重要的产品管线补充，将与现有产品形成良好搭配。
毛体率持续提升，费用管控不当致使净利率持续下降：2023年前三季度公司毛利率为95.30%，同比+0.69pct。费用端管控不佳，致使净利率下降1.37pcts至65.23%。其中由于人工费及营销活动费增加，销售费用同比增长58.62%，销售费用率增加0.79pct至9.77%;由于人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加，管理费用同比增长80.57%，管理费用率增加1.00pct至5.16%。
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
盈利预测与投资建议：短期，疫情后医美消费复苏，“嗨体”持续增长，再生类新品“濡白天使”放量和“如生天使”投放，有望推动公司业绩增速提升；长期，医美行业高景气度将延续，国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展，公司主打产品仍处于增长阶段，储备产品也将逐步推出，预计仍有可观成长空间。公司三季度业绩增速放缓，我们根据最新数据下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为18.27/24.79/31.62亿元（调整前为20.94/29.32/37.42亿元），同比增长44.57%/35.73%/27.55%，对应10月25日收盘价的PE估值分别为38/28/22倍。目前估值性价比较高，综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势，维持公司“买入”投资评级。
风险因素：疫情反复、行业政策变化、产品研发和注册风险、市场竞争加剧