绿色铝量利齐升推涨业绩

（以下内容从国金证券《绿色铝量利齐升推涨业绩》研报附件原文摘录）
云铝股份(000807)
事件
10 月 25 日，公司公布 23 三季报， 1-3Q23 实现营收 297.61 亿元，同比-20.74%；归母净利 25.05 亿元，同比-33.44%；扣非归母净利 24.74 亿元，同比-33.51%。 3Q23 实现营收 120.91 亿元，环比+46.97%；归母净利 9.90 亿元，环比+57.07%；扣非归母净利 9.84亿元，环比+60.99%。
点评
复产增量效果显著，绿色铝量利齐升。 3Q23 长江有色铝均价 1.88万元/吨，环比+1.66%，河南氧化铝均价 2916 元/吨，环比-0.66%，预焙阳极均价 4835 元/吨，环比-8.89%， Q3 云南进入丰水期，电力市场化交易电价环比 Q2 降低 0.11 元/度。按单吨原铝消耗 1.92吨氧化铝、 0.45 吨预焙阳极和 13500 度电计算，可降低原铝生产成本约 1734 元/吨。 公司前期因云南地区限电停产的 123.2 万吨电解铝产能 6 月开始陆续复产， 8 月复产完毕， Q3 复产产能逐步释放带动绿色铝产销量环比增长，叠加铝价上涨、主要原料及电力成本下行，电解铝产品实现量利齐升，经营性现金流量净额环比大幅增长 281.75%至 24.84 亿元，现金流状况显著改善。 Q3 公司综合毛利率环比下降 0.43 个百分点至 15.04%，净利率环比下降0.16 个百分点至 10.01%。
深化费用管理，利息费用稳步下行。 公司 9 月底资产负债率29.45%，相比 6 月底提升 1.71 个百分点， 相比 22 年底下降 5.84个百分点，资本结构趋势性优化， Q3 利息费用环比降低 9.08%至0.40 亿元，费用管理成果逐步体现。
绿色铝低碳优势日渐清晰。 云南丰水期电力成本优势显著， Q3 电价环比 Q2 降低 0.11 元/度。 公司依托云南省丰富的绿电优势，上半年生产用电中绿电比例超过 70%， 此外公司与国电投等专业发电企业合作，在公司及下属企业建设分布式光伏发电装置，现装机容量 215MW，提升绿电比例的同时补充部分电力缺口。 欧盟碳边境调节机制于 10 月 1 日开始试运行， 水电铝绿色溢价有望进一步提升，公司产品盈利能力有望增强。公司获批建设“云南省绿色铝技术创新中心”，将形成完善的技术创新体系，实现高质量发展。
盈利预测&投资评级
预计公司 23-25 年营收分别为 444/470/482 亿元，实现归母净利润分别为 49.39/59.55/68.71 亿元， EPS 分别为 1.42/1.72/1.98元，对应 PE 分别为 9.45/7.84/6.79 倍。维持“买入”评级。
风险提示
铝价大幅波动；限电限产；原材料价格上涨。