三季度业绩超预期，布局高端新材料助力成长

（以下内容从中国银河《三季度业绩超预期，布局高端新材料助力成长》研报附件原文摘录）
卫星化学(002648)
事件 公司发布三季度报告， 2023 年前三季度合计实现营业收入 308.8 亿元，同比增长 11.2%；实现归母净利润 33.9 亿元，同比增长 11.4%。其中， Q3 单季实现营业收入 108.7 亿元，同比增长 21.3%、环比增长 2.5%；实现归母净利润 15.5 亿元，同比增长 525.4%、环比增长 36.6%。
原料上涨推动库存转化收益，公司 Q3 业绩表现超预期 23Q3 受国际原油、天然气价格上涨等影响，公司主要原料乙烷、丙烷价格重心抬升。其中， Q3 乙烷均价 216.9 美元/吨， 同比下降 46.7%、环比增长 39.5%；丙烷均价 626.2 美元/吨，同比下降 10.2%、环比增长 16.1%。 Q3 公司毛利率 21.0%，环比增长2.4 个百分点。 一方面， 原料价格上涨致公司部分主营产品价差略有收窄；另一方面，据我们测算， Q3 原料库存转化存在显著正收益， 环比实现大幅增长，推动公司业绩持续向上。随着稳增长政策持续发力，我们看好经济修复进程加快下公司主营产品景气周期好转。
多基地项目有序推进，一体化优势持续巩固 公司连云港基地绿色化学新材料产业园项目，各产品生产装置完成中交或已接近建成；平湖基地新材料新能源一体化项目计划于 2023 年底中交，将更加高效利用 PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环；嘉兴基地正加快推进 26万吨高分子乳液项目建设，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展。 此外， 9 月公司全资子公司连云港石化收购嘉宏新材 100%股权，计划有序推进 90 万吨/年烯烃原料加工项目、 C3 产业链相关产品，进一步强链补链延链。 上述项目的逐步释放将为公司贡献业绩增量，同时也将强化公司产业链一体化优势。
依托产业链优势，加码布局高端新材料 一是，公司拥有完整的乙烯产业链优势， 1000 吨/年α -烯烃工业试验装置已顺利运营， POE 装置正在设计中。此外，公司拟在连云港投资约 257 亿元新建α -烯烃综合利用高端新材料产业园项目，利用自主研发的高碳α -烯烃技术，向下游延伸布局 POE、高端聚乙烯（茂金属）、超高分子量聚乙烯等高端新材料。二是，公司 PDH 和乙烷裂解制乙烯装置会副产大量氢气， 90 万吨/年 PDH 装置的氢气副产量约 7.2 万吨，250 万吨/年乙烷裂解装置的氢气副产量约 14 万吨，氢气纯度高，可直接用于氢能源使用。三是，公司与 SKGC 公司共同建设、运营 4 万吨/年（一期）和 5万吨/年（二期） EAA 装置项目；目前一期顺利开工，预计 2024 年年底建成。
投资建议 预计 2023-2025 年公司营收分别为 417.88、 447.96、 475.14 亿元；归母净利润分别为 43.99、 65.58、 74.30 亿元，同比增长 43.66%、 49.09%、13.29%； EPS 分别为 1.31、 1.95、 2.21 元，对应 PE 分别为 11.73、 7.87、 6.95倍，维持“推荐”评级。
风险提示 原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。