利润率再创新高，高端个护原料打开成长空间

（以下内容从上海证券《利润率再创新高，高端个护原料打开成长空间》研报附件原文摘录）
科思股份(300856)
投资摘要
事件概述
月22日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司实现营收17.74亿元，同增42.07%；归母净利润5.36亿元，同增110.99%；扣非后归母净利润5.26亿元，同增114.14%。其中，23Q3实现营收5.84亿元，同36.28%；归母净利润1.86亿元，同增73.06%；扣非后归母净利润1.82亿元，同增72.46%。
分析与判断
23Q3业绩高增长，盈利水平稳步提升。随着公司市场地位的稳步提升以及防晒产品市场需求的继续增长，叠加公司整体产能利用率提升和以新型防晒剂为代表的新产品产能的快速释放，Q3业绩保持稳健增长。利润端，23Q1-Q3销售毛利率/净利率分别49.60%/30.22%，同比+16.37pcts/+9.87pcts；其中Q3销售毛利率/净利率分别50.10%/31.79%，同比+10.93pcts/+6.76pcts；产能利用率提升以及新产品产能逐步释放，拉动公司整体盈利水平的提升。费用端，23Q1-
销售/管理/研发费用率分别为1.39%/7.44%/4.66%，同比+0.46pcts/+1.41pcts/+0.36pcts。公司持续加大市场推广力度，推动化妆品活性成分及其原料销量的稳步提升，从而拉动整体毛利率提升。
募投项目稳步推进，研发投入持续加码。安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设快速推进中，首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐项目已进入收尾阶段。另外，公司持续加码研发创新，23Q1-Q3研发费用率为4.66%，维持较高水平。公司已形成从实验室到工业化生产的研发和转化体系，通过围绕现有核心技术，以市场为导向，持续推进新产品、新工艺的开发，在合成香料、新型防晒剂及其他化妆品原料领域的新产品、新工艺开发方面取得了有益进展。2022年新增专利申请20项，获得专利授31项，其中发明专利12项。
深度绑定核心客户，加码海外布展。公司下游客户涵盖全球知名品牌化妆品生产企业和香精香料公司。公司与大客户帝斯曼约定2020-2023年独家采购和供应条款，我们认为公司与国际巨头合作有望为拓展新客户提供专业背书。公司积极响应客户需求，与客户保持长期稳定的合作关系；通过重启海外布展，持续加大市场开拓力度。
投资建议
公司深耕原料赛道，防晒剂+合成香料双轮驱动。积极开展对外投资项目，进军高端个护领域，与下游国际巨头深度绑定，在产品品类、技术、质量等方面形成多维领先优势，综合竞争力强。公司量价齐升驱动业绩超预期增长；中长期公司产能扩张叠加品类拓展业绩有望实现可持续高增。预计公司2023-2025年营收分别23.72、31.42、39.91亿元；同比分别+34.4%、+32.5%、+27.0%；归母净利润分别6.52、8.87、11.56亿元，同比分别+67.9%、+36.1%、+30.4%。对应EPS分别为3.85、5.24、6.83元/股，对应PE分别为16、12、9倍。给予“买入”评级。
风险提示
主要原材料价格波动风险，汇率波动风险，新产能投放不及预期风险，行业监管趋严风险。