保险行业跟踪报告：上市险企9月保费点评：寿险增速继续下降，持续关注2024年“开门红”

（以下内容从海通国际《保险行业跟踪报告：上市险企9月保费点评：寿险增速继续下降，持续关注2024年“开门红”》研报附件原文摘录）
投资要点：上市寿险公司9月单月保费收入同比-6.4%（不含中国太平，下同），预计主要受新旧产品切换及备战开门红影响。产险公司9月单月保费合计同比+3.7%，其中人保车险单月保费同比+6.8%，非车险同比+5.1%。我们认为，保险行业负债端改善+估值底部，安全边际高，攻守兼备，建议继续关注行业相关投资机会。
【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险1-9月累计同比分别为+4.5%、+7.7%、+7.9%、+3.7%、+10.7%；9月单月原保费同比分别-7.2%、-4.1%、-5.5%、-9.9%、-4.6%，其中，国寿降幅收窄3.1pct，平安、太保、人保寿险增速由正转负，新华降幅扩大3.1pct。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线1-9月累计同比分别为+7.5%、+1.8%、+11.8%、+28.5%；9月单月保费同比分别+6.1%、-4.1%、+11.2%、+2.1%，太保增速提升8.5pct，人保、众安增速下滑1.7pct、7.1pct，平安降幅收窄3.0pct。
上市寿险公司9月单月保费同比-6.4%，预计主要受新旧产品切换以及备战开门红影响。1）三季度新单保费增速普遍放缓。①平安寿险前三季度个人业务总保费和新单保费分别+7.7%、+28.9%，Q3单季分别同比+4.8%、+25.4%，较Q2增速分别下降8.5pct、44.2pct。我们认为，Q3新单保费依然维持较快增长，主要是由于7月旧产品热销，以及8月停售后部分保单延期确认所致；而Q3增速较Q2显著下滑，主要是受产品切换影响。②人保寿险前三季度长险首年、长险期交分别同比+17.4%、+43.7%，Q3单季分别+62.9%、-1.6%。2）上市寿险公司9月单月保费同比-6.4%，降幅扩大4.5pct。其中，人保寿险9月单月长险首年、期交首年保费分别同比-36.1%、-54.3%，期交首年降幅较8月扩大32.0pct。人保健康险9月单月长险首年、期交首年保费分别同比-49.3%、-51.8%，降幅分别扩大17.9pct、21.3pct。3）目前中国人寿已经开启开门红预售，主推3年交/8年期两全及年金产品，中国平安也已推出开门红产品，主要为预定利率3.0%的传统增额终身寿/年金险与2.5%的分红险。我们预计，部分险企开门红筹备节奏提前，目前保险产品相比其他类型资产仍有相对吸引力，叠加2023年开门红前期基数不高，2024年开门红表现值得期待。
上市产险公司9月单月保费同比+3.7%；三季度车险增速小幅提升，非车险增速下滑。1）前三季度人保、平安车险保费分别同比+5.5%、+6.2%，Q3单季分别同比+5.4%、+6.2%，较Q2增速分别+0.8pct、+0.2pct；非车险前三季度分别同比+9.6%、-6.6%，Q3单季分别同比+1.8%、-26.2%，较Q2增速分别-119pct、-28pct，平安非车险延续下滑，预计仍是受信保业务规模压降影响。2）9月人保车险保费同比+6.8%，较8月增速+1.1pct。预计与9月汽车产销继续回暖有关。根据汽车工业协会微信公众号数据，在国家促销费政策和车企优惠促销等因素驱动下，9月份汽车产销量环比均增长10.7%，同比分别+6.6%和+9.5%。3）人保非车险单月增速普遍回升。9月单月非车险保费同比+5.1%，恢复正增长常态。其中货运、责任、企财、农险、意健、信保分别同比+20.8%、+15.2%、+13.2%、+1.2%、+0.8%、-35.7%，较8月增速分别+2.9pct、+15.2pct、+7.1pct、+3.4pct、-27.5pct、-15.7pct。4）众安9月保费增速继续放缓，主要是由于上年同期基数较高。5）我们认为，以人保财险为代表的龙头险企业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。
负债端持续改善，资产端承压；安全边际较高，攻守兼备。保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善已在进行中。1）我们认为国内居民储蓄及财富管理需求依然旺盛，预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏。2）上周十年期国债收益率有所回升，目前已升至2.70%，若未来伴随国内稳增长政策持续落地，宏观经济预期改善，利率继续修复上行，新增固收类投资收益率压力或将有所缓解。3）2023年10月17日保险板块估值0.43-0.80倍2023EP/EV，处于历史低位，建议继续关注行业相关投资机会。
风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增速明显放缓。