2023年三季报点评：电池盈利逆势坚挺，汇兑及减值影响利润增速

（以下内容从东吴证券《2023年三季报点评：电池盈利逆势坚挺，汇兑及减值影响利润增速》研报附件原文摘录）
宁德时代(300750)
Q3 利润基本符合预期、毛利率环比进一步提升。 公司 23 年 Q1-3 营收2947 亿元，同增 40%，归母净利 311 亿元，同增 77%，其中 Q3 营收1054 亿元，同环比+8%/+5%，归母净利 104 亿元，同环比+11%/-4%，扣非净利 94 亿元，同环比+5%/-3%，毛利率 22.4%，同环比+3.2/+0.5pct；归母净利率 9.9%，同环比+0.2/-1pct，其中汇兑损失 25 亿，影响净利率。
Q3 电池出货量小幅提升、神行等新技术强化公司竞争力。 我们预计公司 Q3 动储出货量 100GWh，同环比+20%/7%，其中动力 80GWh+，环比+6%，储能 18GWh 左右，环比+12%。但 Q3 公司为年末冲量备货，预计生产 105GWh+，新增库存 5GWh+。我们预计 Q4 出货量环增 10-20%，全年出货 385GWh 左右，同增 33%，其中储能 70GWh，同比+50%；24 年仍有望实现 30-35%增长。从份额看，公司全球份额稳定， 1-8 月市占率 36.9%，其中海外提升至 27.7%，同增 7pct，欧洲市占率 35%，同增 8pct；国内份额 43%，略降，但公司已发布神行电池，快充性能大幅提升，成本稳定，且 24 年高阶智能化车型基本配套宁德电池，预计 24年国内份额将稳中有升。
Q3 盈利水平逆势坚挺、 24 年预计下降空间有限。 动储全口径看， 我们预计 Q3 公司电池均价环比下降约 4%至 1.04 元/wh，一方面由于原材料降价让利车企，另一方面公司 Q3 提前为明年计提返利，冲减收入，略有影响。但 Q3 毛利率预计仍提升 0.5-1pct 至 21.5%，单 wh 毛利预计0.2 元/wh，环比持平， 预计单 wh 净利 0.085 元/wh，环降 0.01 元/wh，若不考虑汇兑，则环比持平。展望明年，电池价格随原料下降仍有下调空间，但公司海外维持高增、超级拉线投产、一体化布局逐步完善、且新技术逐步放量，预计单 wh 利润略微下滑，整体有望维持 0.08 元/wh+。
Q3 汇兑损失影响利润、预计负债和合同负债环比提升、现金流依然亮眼。 23Q3 公司期间费用 123 亿元，环比+37%，期间费率 11.7%，同环比均+2.7pct，其中财务费用 13 亿元，较 Q2 的-27 亿元大幅增加，主要系汇兑损失约 25 亿影响。 Q3 投资收益+7.7 亿元，较 Q2 的-1 亿元提升；其他收益 14 亿元，环比-14%。 23Q3 公司计提 14 亿元减值损失（资产减值 9.4 亿元，多为固定资产减值），环比增加 4.5 亿元； Q3 末公司存货 489 亿，较 Q2 末持平，较年初减少 36%，库存维持极低水平，但仍然为 Q4 冲量增加库存商品。 Q3 末合同负债 266 亿元，较 Q2 末增加20%，在手订单充裕；预计负债 318 亿元，环比 Q2 末增加 55 亿元，一方面质保金增加（约 25 亿元），另一方面为返利计提。 Q3 经营净现金流 156 亿元，同环比+114%/-3%，依然亮眼。
盈利预测与投资评级： 考虑到行业竞争加剧，我们下修公司 23-25 年归母净利润预测至 432/524/651 亿元（原预测： 469/632/857 亿元）， 同增41%/21%/24%，对应 19x/15x/12x， 基于公司全球电池龙头地位， 给于 24年 25x，目标价 298 元， 维持“买入”评级。
风险提示： 电动车销量不及预期、原材料价格波动、竞争加剧超预期。