晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观周报20231015：流动性趋紧的局面还将持续多久？近期资金面为何持续偏紧？观察“政策底”前后央行流动性操作明显积极：9月降准、MLF增量续作、逆回购多为净投放，但8月降息以来，资金利率持续位于政策利率上方运行。而资金面“量价同涨”的矛盾局面多因政策影响，本轮具体来看，内部是财政与信贷发力，外部是汇率贬值压力。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；海外经济体提前显著进入衰退。
宏观周报20231015：美国通胀回落的难度在哪？—海外宏观经济周报美国通胀“最后一公里”很艰难，9月通胀继续反弹上涨。本周海外宏观最受瞩目的便是美国9月通胀了。受到油价上涨的持续影响，9月美国CPI环比上涨0.4%，同比较8月持平录得3.7%。核心通胀环比增速维持在良性放缓的边界，受到住房通胀的影响，核心通胀回落粘性十足。风险提示：欧美通胀韧性大超预期，美联储及欧央行货币政策紧缩大超预期，欧美陷入衰退概率大幅增加，美国中小银行再现挤兑风波。
宏观点评20231015：9月出口：出口稳住了，除了汽车还有什么亮点？9月出口规模创年内次高，出口动能回升趋势明朗。虽然在韩国出口降幅收窄，我国PMI新出口订单指数大幅回升的背景下，市场对出口回暖已有充分预期，但是9月出口规模创年内次高，仅低于3月数值，后者还主要是由于疫情放开带来的短期订单回补，着实有点超预期，在一定程度上说明出口动能稳步回升，四季度叠加低基数因素单月出口同比增速转正值得期待风险提示：美国劳动力市场紧张导致美联储紧缩程度高于市场预期；东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足；疫情二次冲击风险对出口造成拖累。
固收金工
固收周报20231015：周观：如何看待9月金融数据总量和结构情况？（2023年第39期）
如何看待9月金融数据总量和结构情况？2023年10月13日，央行公布2022年9月金融数据。社融方面，人民币贷款和政府债持续发力。9月社会融资规模增量为4.12万亿元，比上月增加9963亿元，高于Wind一致预期3.73万亿元。（1）人民币贷款是社融主要支撑项，单月新增2.54万亿元，增量优于历史同期。（2）直接融资方面，政府债持续放量，企业债延续向好态势。（3）表外三项合计同比多增1558亿元。9月，人民币新增贷款2.31万亿元，不及Wind一致预测2.54万亿元，同比少增1600亿元，居民贷款同比多增2082亿元，企业贷款同比少增2339亿元。（1）居民端：短贷延续多增，中长贷表现亮眼。（2）企业端：短期及中长期有待恢复。信贷总量虽在高基数效应下不及预期，但随着我国制造业需求持续改善、消费市场修复等向好发展，信贷整体将得到改善。M2-M1剪刀差收窄，社融-M2负向差距减小。我们认为，9月社融总量虽超预期，但从结构来看，政府债对社融形成主要支撑作用。根据三季度金融统计数据新闻发布会上表示将增强信贷总量的稳定性和可持续性，预计四季度社会融资规模和信贷增长继续保持平稳。9月人民币贷款总量整体较好，但形成支撑的中长期贷款有赖于地产持续恢复，相关政策持续性有待进一步观察，叠加宽货币预期较为牢固，利率仍有下行的空间。美国9月CPI温和增长，核心通胀持续回落，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？本周，2Y和10Y美债收益率在10月12日CPI数据公布后，分别上破4.6%和5%；同日，在30Y美债标售结果惨淡后，加速上行，最终以4.7%和5.1%收盘。当前美国经济形势复杂，短期来看，9月通胀数据超预期，高利率仍需维持较长时间，以等待需求侧进一步降温，带动通胀数据冷却。美联储的加息路径不确定性加大，我们认为其原因在于：（1）美国CPI温和增长，降低美联储加息概率；能源价格对通胀有向上推力，巴以地缘政治事件利多原油。（2）核心通胀延续回落，住房价格降温缓慢对核心服务构成支撑，二手车价格回落拉动核心商品下行。综合上述分析，短期来看，通胀虽有下降但仍远高于目标水平。短期美债收益率反弹回升概率犹存；中期来看，美联储货币政策将会趋于谨慎与灵活，我们认为中期10年期美债国债收益率或将维持筑顶格局，顶部存在被突破风险的同时，中期看向3.75-4.25%区间震荡。