生猪养殖行业：猪价承压，行业仍待产能去化

（以下内容从安信国际证券《生猪养殖行业：猪价承压，行业仍待产能去化》研报附件原文摘录）
近期上市猪企陆续披露三季度经营业绩，结合当下猪价走势和行业产能供需状况，我们认为猪价低迷的情况可能会持续至年底，之后有望迎来一波反弹。目前生猪养殖板块处于估值底部，建议持续观察跟踪，择机布局。推荐标的：中粮家佳康（1610.HK）。
报告摘要
猪价处于磨底阶段。今年以来，猪价在上半年持续回落，至8月又出现一波小的反弹，最近一个月又再次回落。反弹的主要原因，还是在于夏季需求增加，叠加前期养殖户超卖，出现的短期供需失衡。但是过去三年在超级猪周期刺激下，行业大规模扩产，带来生猪供应仍然较为充足，对猪价的支撑有限。目前猪价仍处于磨底阶段。
供给过剩的情况有望逐步改善。短期来看，上一个产能高峰发生在22年12月，预期今年10月之后供给的过剩将有所缓解，带来对猪价的支撑。考虑到年底春节期间对猪肉的需求，预期12月至明年一季度，猪价会有所抬升。
饲料成本高位震荡，猪粮比价处于历史低位。豆粕价格在二季度触底后，三季度再次攀升至接近5000元/吨的高位，近几日略有回落。而玉米价格走势相近，但幅度较小，一直在2700-2900元/吨之间波动。猪价的弱势叠加粮价的强势，使得猪粮比价处于历史低位，甚至低于非瘟前18年周期低谷的水平，表明目前养殖户面临较大的盈利压力。在这种情况下，我们认为产能的再次收缩极有可能来临，无论是对于未来猪价，还是养猪股的股价，都会带来信心。
上市猪企持续扩张。从上市公司近期的披露三季度经营数据来看，从同比增速来看，基本还是保持了较大幅度增长的态势。牧原三季度出栏1675万头，同比增长20%，温氏出栏654万头，同比增长48%，新希望出栏407万头，同比增长33%。港股上市公司中粮家佳康三季度出栏120万头，同比增长58%。从环比增速来看，还是有较为明显的放缓，比如牧原三季度的出栏数据与二季度基本持平，新希望的出栏已经连续三个季度下降。猪价下跌带来的经营压力已经在头部养殖企业的经营数据中有所体现。
板块表现较差，估值处于历史低位。受到猪价下跌的影响，年初以来生猪养殖股的表现较差，跌幅普遍在20%以上。目前生猪养殖板块的估值处于历史低位，头部企业牧原和温氏PB为3.3-3.5x，中粮家佳康PB仅为0.8x。板块已经进入了估值有吸引力的区间。
我们认为当前猪价处于磨底阶段，年底至明年一季度猪价有望反弹。因此我们认为届时股价可能会有更好的表现。当下板块估值处于历史低位，可以持续进行观察跟踪，择机布局。
港股中的生猪养殖板块中，推荐关注港股上市公司中粮家佳康（1610.HK）。公司为中粮旗下自繁自养生猪养殖企业。目前能繁母猪存栏有25-26万头，23年上半年收入58.2亿，生物资产公允价值调整前净利润1.68亿。
风险提示：产能去化慢于预期、猪价反弹不及预期、发生大规模疫病。