美国经济：就业增长强劲，薪资增速放缓

（以下内容从招银国际《美国经济：就业增长强劲，薪资增速放缓》研报附件原文摘录）
3Q经济反弹支撑就业增长强劲，9月新增非农就业数量达到33.6万人，远超市场预期，7、8月新增非农就业数量大幅上修，失业率保持在3.8%的历史低位。平均时薪同比增速延续回落至4.2%，但依然高于3%-3.5%的合宜增速。近期汽车、医疗等行业罢工事件是近两年来高通胀和劳工供应短缺共同作用的结果。随着去通胀进入最后一公里，通胀进一步下降的难度增加，而在利率升至2007年以来高位后，银行体系压力和经济不确定性上升，美联储不得不做出艰难平衡。预计美联储11月可能继续暂停加息，但将维持鹰派基调。美国信贷条件可能进一步收紧，经济将逐步下行，预计GDP增速从2023年的2%降至2024年的0.6%。
劳动力市场偏紧，反映经济明显反弹。9月新增非农就业人数反弹至33.6万人，高于上修后8月的22.7万人，自7月以来均保持在超20万人高位。政府部门新增了7.3万人就业，主要是由于开学季的新聘教师需求。分行业来看，私营部门新增就业主要由教育、医疗保健、休闲及酒店业和专业及商业服务推动。非农私人企业平均时薪环比增速降至0.21%，低于2023年平均的0.32和22年平均的0.42%。平均时薪同比增速降至4.15%，为2021年7月以来最低。非农就业增长2.1%，与8月增速持平，低于去年12月增速3.2%。初次申请失业金人数持续下降，9月平均人数环比减少11.5%。3Q劳动力市场偏强，显示美国经济明显反弹。ISMPMI调查显示，美国9月制造业继续转好，服务业保持强势扩张，就业指数持续走强，显示美国经济短期仍具韧性。
劳动力供应修复速度放缓，劳工不平衡仍然存在。美国8月劳动力人数回升速度放缓，仍比疫情前趋势线低305万或1.8%。9月劳动参与率与上月持平达到62.8%，低于2019年同期的63.1%，其中55岁以上人群的劳动参与率恢复迟缓，9月为38.8%，比2019年同期低1.6个百分点，因为2020-2021年疫情、大规模转移支付和股市房市暴涨，一些大龄劳工提前退休，去年以来超额储蓄下降和工资大涨尚未吸引这些人全部重返劳动力市场。美国净移民人数在疫情期间大幅减少，2022年以来有所反弹，但仍显著低于疫情前水平，移民劳工供应尚未完全恢复。美国职位空缺数/失业人数从2023年6月以来维持在1.5倍左右，远低于2022年末的2倍，但依然高于2018-2019年的1-1.2倍，显示劳动力供求更趋平衡，但供应缺口依然存在，失业率仍维持在历史低位。工资涨幅尽管有所放缓但仍在较高水平，近三个月薪资同比增速达到5.3%。由于通胀回落，实际工资增速近期有所回升，成为支撑服务消费延续增长的重要因素。但随着利率居高、信贷条件收紧、家庭超额储蓄释放殆尽和劳动力需求降温，未来消费增速可能逐步放缓。
美联储实现去通胀目标仍需时间，9、10月通胀数据将成关键。劳动力市场是美联储抗通胀关注的重点。美联储内部不少官员认为，核心通胀尤其是除房租外服务通胀与劳动力市场紧张程度密切相关。今年上半年劳工总报酬同比增长4.6%，仍显著高于美联储抗通胀的合宜水平。假设劳动生产率每年增长1%-1.5%，那么劳工报酬增速降至3%-3.5%才符合美联储2%的通胀目标。根据职位空缺数/失业人数倍数与劳工报酬增速的关系，这要求职位空缺数/失业人数倍数降至1.05-1.35倍。鉴于新增就业始终大于新增劳动力的供给，劳动力市场将继续紧俏，预示经济短期将保持韧性和总需求的始终高企，使得去通胀的最后一英里更加曲折。9、10月份的通胀数据将成为美联储决策关键，我们预计9月CPI和核心CPI都将温和放缓，但距美联储目标仍有很大距离。鉴于紧俏的就业拖累去通胀进程以及近期地缘政治的影响可能推动油价短期内再次反弹，我们预计美联储将在11月维持鹰派立场。