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东兴晨报

来源:东兴证券 作者:研究所 2023-09-26 20:37:00
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(以下内容从东兴证券《东兴晨报》研报附件原文摘录)
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公司以“电机控制技术”为核心,不断卷积各种客户,扩展应用场景。公司创立于2003年,聚焦工业领域的自动化、数字化、智能化。发展历程一路经历了从国内高端变频器供应商->综合工控产品供应商->一流工业解决方案供应商->智能制造方案供应商。从初创期时的以“大单品”产品改良抓住“市场缝隙”机遇战略,进化到现在的以供给端“平台级”产品矩阵创新真正驱动“市场需求”。从纵向来看,汇川技术已经逐步涉足通用自动化、新能源汽车、轨道交通、工业机器人以及工业物联网等多个领域。在横向上单个领域所提供的产品类型也在不断细化,并在控制层、驱动层、执行层、感知层以及应用层一直存在产品类型的延伸。公司通过现有技术和市场两个维度,动态扩张市场空间;通过现有客户的新技术需求,培育新业务,通过技术的市场应用,开拓新市场。技术和市场的互动过程中实现业务版图的持续扩张。
营运资本大幅压降体现卓越的供应链管理能力。公司营业收入高速增长的同时,2020年-2022年营运资本占比2.45%、4.68%、4.24%,从2018年高点占比49.87%大幅压降,体现公司卓越的供应链管理能力,是IPD战略成果的集中体现。随着公司规模扩张,公司卓越的管理竞争力将得到更为充分的体现,公司前期用进口替代抓住了“增量红利”,现在正用创新超越抓牢“结构红利”,未来公司在持续的内部变革中有望进一步抓住“管理红利”。
按照下游大行业划分,公司营业收入可以划分为通用自动化类、新能源&轨交类、电梯电气系统类和其他类。受益于与通用自动化和新能源汽车市场近年来快速扩张,公司精准卡位、提前布局,营业收入结构出现较大变化。2020-2022年营业收入通用自动化类、新能源安&轨交类、电梯电气系统类和其他类分别占比43%、50%、50%;13%、20%、24%;38%、28%、22%;6%、3%、1%。汇川技术基于行业营销的管理模式长期深入客户的相关行业,基于对细分行业的深刻理解建设行业线,已经在多个细分市场建立领先地位。
随着公司协同作战模式深入推进,大类板块内部和大类板块之间面对客户有望实现由“议价”向“溢价”的转化,毛利率有进一步改善空间。通用自动化板块毛利率由2021年的44.98%提升至2022年的45.64%,依旧保持较强市场竞争力;公司培育多年的战略新兴板块工业机器人单独列示,毛利率较高并实现提升,由2021年的46.09%提升至2022年的49.20%,未来有望实现量价齐升。
投资建议:公司卓越的组织架构、供应链管理和外产业链整合能力将持续创造超额收益。公司平台级的产品和营销体系,业务触角广泛深入到我国制造业各细分领域,相较于海外和本土竞争对手,公司有更大概率把握住细分市场早期的高增速红利。基于对市场的深刻理解和紧贴客户痛点需求,公司以IPD为内核的研发体系正在从过去的跟随市场向创造市场转变,盈利模式由过去的议价向溢价升级。与此同时,公司未来将国际化战略作为经营重心,海外广阔的市场空间也有望打开公司成长天花板。取中性情景假设,预计公司2022-24年归母净利润55.17、67.67、84.58亿元,同比增速20.91%、27.71%、24.99%,对应当前股价PE32.75X、26.70X、21.37X。横向来看,可比公司PE(TTM)中位数为34X,加权平均值为38X,综上给予公司估值一定溢价:2023年40X,对应2207亿市值,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示:经济复苏不及预期;公司产品市场份额下滑;市场竞争激烈导致公司毛利率下降;新市场拓展不及预期。
(分析师:任天辉执业编码:S1480523020001电话:18810872791)





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