食品饮料行业研究：临近中秋，如何看待白酒的布局机会？

（以下内容从国金证券《食品饮料行业研究：临近中秋，如何看待白酒的布局机会？》研报附件原文摘录）
投资建议
白酒板块：近 2 周节奏逐渐从渠道密集向酒厂回款，转向终端陆续向渠道备货，因此对于渠道的观测重点逐渐从前期回款的顺畅度切换至批价的稳定性。从目前的情况来看，批价的稳定性与我们前期的预期基本一致，即“旺销前相对酒企普遍对渠道管控放松，因此批价预计会有松动，但幅度预计亦有限”。此外，分场景、分价位、分区域的动销也呈现明显的分化，例如宴席场景延续了今年以来一以贯之的强韧性与强复苏
性，各个区域大体反馈宴席的预订情况较好，但是用酒档次、单桌用酒量与疫情前比仍有待商榷，宴席场景的强复苏性也带动一线城市 300-400 元价位，区县地区 100-300 元价位用酒的高动销。除此之外，高端酒的需求韧性仍较高，由于团购渠道恢复相对较弱，因此从价位分布上仍然呈现出了两头与中间的分化。至于分区域的分化，主要还是源于各地的经济恢复的景气度，例如四川、安徽等地的恢复情况在全国居前。
整体而言，中秋国庆的态势符合我们此前的预期，节后需要集中观察批价的波动情况，伴随需求转淡批价略有回落是惯例，从目前的态势来看无须悲观看待。整体板块的性价比已经较高，市场预期本身也有所回调，建议加大配置的关注度，核心标的的估值安全垫较足， Q3 业绩的支撑性也较高。当前仍首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端标的。
啤酒板块： 全国规模以上啤酒企业产量 1-8 月实现 2700.8 万千升，同比+3.1%； 8 月实现 374.4 万千升，同比-5.8%（基数、天气影响）。 9 月起销量将进入低基数，大麦改善或超预期，估值也将迎来切换。本周周三、周四华润啤酒早盘下跌超 5%，经与公司、渠道的沟通，基本面并无变化、全年盈利预测维持，预计更多系外资长线资金调仓影响。当前股价对应 23 年估值 24X、 24 年估值 19X。
我们认为： 1）华润 9 月上半个月在去年中秋提前备货情况下销量持平，并未低于预期。次高增速 1-8 月累计 20%左右，从单月数据看，哪怕是在高基数期间， 2 年复合增速也能维持在 10-15%， 9 月起将进入低基数（去年 9 月次高略降、 10 月-10%），随着现饮同比恢复， 23 年次高增速还是会争取做上 20%。 2）本周首次举办华润白酒渠道伙伴大会，大会上的分享内容对比前期交流差别不大，提炼了竞争优势（组织能力、数智化、香型差异），坚持长期主义，也体现了华润酒业对大客户的尊重与重视。 3）成本端可以乐观一点。青啤公司预计今年风调雨顺、大麦丰收在望，价格较大概率大幅下降，目前正在询价。
休闲食品： 7-8 月小零食环比持续改善，系新渠道和新产品持续起量，目前增长节奏符合目标规划，预计 9 月逐渐步入销售旺季。下半年高基数下同比增速放缓是常理之中，建议关注新渠道、新产品的月销环比变化，把握估值性价比。卤味方面，单店收入 Q3 环比 Q2 继续改善，预计 Q3 有望与去年同期持平。成本端，鸭副价格经历 6-7 月横盘后继续向下，同比去年 Q3 具备降幅。我们预计 Q3 末可集中释放成本压力，建议关注绝味。
调味品： Q3 具备低基数红利，但从 7-8 月销售情况来看，并未达到双位数增长预期，龙头海天仍在内部改革调整和去库存阶段。中炬拟引进新的职业经理人，将对公司销售进行全面梳理，叠加 9 月开展经销商订货会，预计 Q3 环比逐步改善。复调方面，下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年， C 端补库存恢复常态化增长， B 端定制餐调保持高增态势。建议把握估值回调机会，重视餐饮供应链弹性。
风险提示
宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。