东兴晨报

（以下内容从东兴证券《东兴晨报》研报附件原文摘录）
分析师推荐
【东兴宏观】宏观深度报告：衰退继续延迟，消费动能略有减弱（20230912）
海外实体经济：美国消费动能略有减弱，但仍可支撑年内经济，投资有望止跌令GDP数据回暖。商品冷服务热是全球普遍现象，服务业或略有减弱。8月欧美主要国家服务业PMI明显回落，特别是欧盟主要国家服务业PMI回落至荣枯线以下。美国收入端同比见顶，超额储蓄几乎耗尽，消费动能或略有减弱。家庭负债健康是美国经济尚未陷入衰退的重要支撑。美国国内投资有望止跌，底部震荡。地产虽受到加息的压制处于底部，但供需处于紧平衡状态，有望跌幅收窄。年内美国劳动力市场仍将较为紧张。下半年通胀环比小幅回落，CPI同比基数效应在6月达到顶峰，随后年末回升至4~4.5%附近。考虑到下半年为欧美传统消费旺季，消费仍可支撑，美国年内衰退概率不大。但企业和联邦政府杠杆均处于高位，随着高利率时间加长，利息负担将逐渐加重，明年衰退可能尚不能排除。
海外货币政策：美联储加息接近尾声，短期可承受5.5~6.25%之间的政策利率终点。加息终点和维持在终点的时间长短决定美国是否衰退。维持超过5.25%衰退概率加大的观点。家庭部门处于低杠杆状态，可承受高利率。企业部门杠杆高位，但基于企业负债的利率结构，需更长时间显现。我们认为美国政策利率高于5.25%以上的时间不会过长：若能及时跟随通胀回落下调回5.25%附近，则衰退概率可再次下降。美国年内通胀回落幅度取决于住宅分项。近三年的全球通胀局面基本印证我们在2020年初对本轮通胀周期的判断，即通胀维持高位的时间比美联储预期的要长，随后回落幅度比美联储预期的要小。通胀风险来自原油价格。由于俄罗斯和沙特限产，美国战略原油储备面临补仓，原油易涨难跌。相较于美国，欧洲地区通胀压力较大，加息的必要性远高于美国。预计欧洲地区的利率终点比欧洲央行当前给出的预期略高。欧洲衰退风险高于美国，欧洲央行加息面临两难选择。
海外资本市场：美股趋势性泡沫再次出现。考虑到年内美国经济衰退概率不大，以及AI技术的突破，股市短期风险不大，9月为传统震荡月，较难出现上涨趋势。以纳斯达克为代表的指数再次出现长期趋势性泡沫，类似1997~2000年的科技泡沫，因此美股长期仍维持中性。上调美十债利率上限至4.4~4.65%，政策利率正常化或带来市场利率正常化。由于美联储再次加息，欧洲衰退风险加大，在美联储停止加息前，美元相对略强势。在高利率背景下，国际大宗商品很难走出震荡市。
风险提示：全球通胀超预期导致全球衰退。
(分析师：康明怡执业编码：S1480519090001电话：021-25102911)
【东兴非银行金融】非银行金融行业跟踪：监管调降险企投资风险因子，权益市场望迎增量资金（20230911）
证券：本周市场日均成交额环比大幅下降约1700亿至0.78万亿，交易情绪再陷低迷；两融余额（9.7）持平于1.57万亿。周内资本市场政策发布回归低频，政策催化影响趋弱，关注点逐步宏观经济基本面。周末中国8月PPI和CPI数据出炉，其中PPI同比降幅进一步收窄至3.0%，CPI同比增速回正至0.1%，PPI和CPI自上而下传导复苏信号，或标志着国内经济呈现触底回升态势，对资本市场信心修复构成直接利好。
行业方面，周日国家金监总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，通知中明确降低险企投资风险因子，引导险企支持资本市场平稳健康发展。其中，投资沪深300成分股，风险因子从0.35调整至0.3；投资科创板上市普通股，风险因子从0.45调整至0.4；投资REITs中未穿透的，风险因子从0.6调整至0.5；同时要求险企加强投资收益长期考核。我们看到，新政明确传递出监管鼓励险企加大权益市场投资，特别是涉及战略新兴产业和基础设施的投资标的。短期看，新政信号意义强于实际效能，但从中长期维度分析，“风控减负、业绩考核减负”是引导价值投资理念普及推广的必要路径，新政或对险企投资生态产生长期持续性的影响。
保险：除下调险企投资风险因子外，金监总局《通知》中还涉及差异化调节最低资本要求，对于人身险公司，总资产500亿元以上、5000亿元以下公司的最低资本按照95%计算偿付能力充足率，即特征系数为-0.05；总资产500亿元以下公司的最低资本按照90%计算偿付能力充足率，即特征系数为-0.1。对于财产险公司和再保险公司，总资产100亿元以上、2000亿元以下公司的最低资本按照95%计算偿付能力充足率，即特征系数为-0.05；总资产100亿元以下公司的最低资本按照90%计算偿付能力充足率，即特征系数为-0.1。同时，将保险公司剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例，从目前不超过35%提高至不超过40%，鼓励保险公司发展长期保障型产品。此外，引导保险公司支持科技创新。保险公司投资的国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子赋值为0.4。保险公司经营的科技保险适用财产险风险因子计量最低资本，按照90%计算偿付能力充足率。
风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。
(分析师：刘嘉玮执业编码：S1480519050001电话：010-66554043分析师：高鑫执业编码：S1480521070005电话：010-66554130)