2023年中报点评：T/R组件业务持续发力，Q2营收业绩创下新高

（以下内容从中航证券《2023年中报点评：T/R组件业务持续发力，Q2营收业绩创下新高》研报附件原文摘录）
国博电子(688375)
公司8月31日公告，2023H1实现营收（19.21亿元，+10.67%），归母净利润（3.09亿元，+17.75%），毛利率（31.56%，+0.17pcts），净利率（16.06%，+0.96pcts）。23Q2实现营收（12.24亿元，同比+8.17%，环比+75.47%），归母净利润（1.93亿元，同比+19.12%，环比+66.34%），毛利率（31.46%，同比+0.26pcts，环比-0.30pcts），净利率（15.75%，同比+1.45pcts，环比-0.86pcts）。
背靠中国电科55所，T/R组件批量提供的领先企业。公司背靠电科55所及国基南方子集团，是旗下唯一上市平台。主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品，其中T/R组件主要用于精确制导、雷达探测领域，公司产品涉及弹载、机载等领域，长期为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。
T/R组件业务实现较快增长，Q2营收业绩创下新高。2023H1公司营收（19.21亿元，+10.67%）、归母净利润（3.09亿元，+17.75%）创新高，主要系报告期内公司积极开展技术研发和市场开拓，稳妥保障产品生产和供应链安全，使得主营业务收入增加所致，毛利率（31.56%，+0.17pcts）及净利率（16.06%，+0.96pcts）同比小幅增长，在公司完成新厂区搬迁，折旧摊销费用（0.69亿元，+75.28%）同比大幅增加的情况下，公司利润率逆势增长，我们认为是公司依靠核心竞争力采取费用管控措施，取得了明显成效。23Q2实现营收（12.24亿元，同比+8.17%，环比+75.47%），归母净利润（1.93亿元，同比+19.12%，环比+66.34%），毛利率（31.46%，同比+0.26pcts，环比-0.30pcts），净利率（15.75%，同比+1.45pcts，环比-0.86pcts），总体看23Q2营收业绩同比环比均有提升，并且营收、净利润均创下单季度新高。分业务来看：
1、相控阵T/R组件和射频模块：2023H1收入（18.42亿元，+19.84%）同比小幅增长，收入占比（95.89%，+7.35pcts）进一步提升。2023H1公司顺利完成各类重点型号T/R组件的生产交付，产品销售收入实现较快增长。同时，公司面向宽带、高频应用积极推进新一代产品研制，积极开展系列化功率放大器、低噪声放大器、多功能芯片等有源芯片与IPD无源集成芯片的自主研制工作，并批量工程化应用于各类宽带、高频、大功率有源相控阵T/R组件产品，研制的GaN射频芯片已在T/R组件中得到广泛的工程应用。
2、射频芯片：2023H1收入（0.65亿元，-63.48%）大幅下降，主要系2023H1下游5G基站市场整体增速放缓、移动通讯设备商物料库存持续去化，射频芯片业务受到较大影响。2023H1公司通过拓展产品领域，加强新产品研发和新客户拓展。新产品方面，公司新研发的数款5G基站用射频芯片和射频模块在多个客户完成器件认证，部分产品开始批量供货；新业务方面，公司加大通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单。
三费率保持稳定，研发费用率维持较高水平。2023H1公司销售费用（445.83万元，+12.88%）有所增加，主要系2023H1公司积极开拓市场，使得业务经费增加所致，管理费用（0.55亿元，+48.47%）同比快速增加，主要系折旧与摊销费用、动燃费增加所致，财务费用（-0.10亿元，-817.14%）大幅下降，主要系2023H1存款利息收入增加导致财务费用减少所致，研发费用（1.79亿元，+1.60%）小幅增长，主要系2023H1研发人员薪酬增加所致，研发费用率（9.31%，-0.83pcts）有所下降，但近年始终维持在9%以上，持续打造产品竞争力。综合来看公司三费率（2.56%，+0.26pcts）同比保持稳定。
回款增加改善经营现金流，产品交付确认或存在一定延迟。2023H1公司经营现金流净额（1.42亿元）由负转正，主要系2023H1销售回款增加所致，投资现金流净额（-0.98亿元，+56.97%）快速增加，主要系2023H1到期赎回的结构性存款金额大于购买结构性存款支付现金所致，筹资现金流净额（68.59万元，-105.44%）大幅下降，主要系2023H1支付上年度上市印花税，而上年度收到股东资本性投入所致。2023H1公司存货（9.13亿元，-26.32%）同比下降，其中库存商品（1.33亿元，+149.93%）增幅较为明显，我们认为订单实现交付确认后，将进一步增厚利润。
产业化项目及募投项目顺利推进，公司产能释放在即。2023年8月19日公司公告，公司已完成注册地址及工商登记手续变更，同时根据公司2023年半年度报告，2023H1射频集成电路产业化项目一期在建工程（0.58亿元，-90.63%）实现大规模转固；此外，公司IPO募投“射频芯片和组件产业化项目”持续推进，预计于2023年末落地。我们认为，公司有序推进产能建设，产能在未来逐步释放，将进一步提升公司的交付能力，为中长期的业绩增长奠定坚实基础。
投资建议：公司是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，核心技术达到国内领先、国际先进水平。具体投资建议如下：
1、T/R组件作为相控阵雷达的核心部件，受益于需求的快速增长以及公司行业地位，公司业绩有望持续快速增长；
2、公司持续加大研发力度，紧跟型号，有望持续受益国防建设发展红利；
3、公司背靠55所及国基南方子集团，作为唯一的上市平台，有望充分享受股东技术及产业实力带来的利益；
4、公司有序推进产能建设，为中长期的业绩增长奠定坚实基础。
我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为43.10亿、53.93亿元和67.64亿元，归母净利润分别为6.63亿元、8.53亿元和10.91亿元，EPS分别为1.66元、2.13元和2.73元，我们给予“买入”评级，目标价100.00元，对应2023-2025年预测EPS的60倍、47倍及37倍PE。
风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。