2023年8月价格数据点评：价格周期的回升

（以下内容从开源证券《2023年8月价格数据点评：价格周期的回升》研报附件原文摘录）
核心观点
1．8月，CPI同比+0.1%（前值-0.3%，下同），核心CPI同比+0.8%（+0.8%）。PPI同比-3.0%（-4.4%），PPIRM同比-4.6%（-6.1%）。
2．8月价格数据中的一个重要观察线索是PPI的降幅在收窄，从6月开始已经连续两个月保持了降幅收窄的趋势。从历史上历次PPI从底部回升的走势来看，6月无论是从深度、时间跨度还是回升趋势，已经很符合价格的底部回升的走势。之前能够和本次PPI见底深度和回升幅度相对应的包括2009年三季度、2015年底、2020年二季度，价格是供需水平的映射，历次价格见底之后都会在政策支撑或者是市场出清下回升。历次的PPI见底回升同样和经济周期的回升拟合较好，由于价格指标会略滞后于经济，二季度是经济底部或许已经可以确定。
3．继续回顾历次的PPI走势可以发现，PPI呈现了一个约三年半的周期性，我们认为这是主导了所谓名义库存周期的主要因素。而对于后续的PPI走势，从高频指标来看，我们倾向于PPI指标会继续改善，大宗商品的高频价格，比如截至到9月10日的南华综合指数或者是南华工业品指数，在同比和环比上都呈现出继续改善的态势。
4．CPI同比由下降转为上升，持续围绕0增速波动，但我们认为核心CPI相对表现较好，同比保持在2023年以来的较高位置。此外，如果将核心CPI剔除地产影响，也就是将居住项中的房租租赁CPI项减掉，核心CPI中的其余部分也继续保持在+1.2%。从环比和季节性来看，CPI的几个大类中，服务业的价格环比持平于季节性，食品项的环比大幅弱于季节性，核心CPI和消费品的价格环比都是小幅弱于季节性回升的。因此，相对来说，服务性消费或许继续保持较好。
5．从细分的结构来看，对同比拖累最大仍然是交通通信和食品烟酒，也就是波动较大的能源和食品，降幅最大的分别是受到原油价格影响同比下降的交通工具燃料项、畜肉类中的猪肉项。但是两者对CPI整体的拖累正在边际下降，从高频来看，国际原油价格从7月已经开始回升，发改委在6月底多次上调国内成品油价格，8月期间就连续两次上调。另外，猪肉价格在8月同样是环比大幅回升。叠加随着8月之后原油价格基数开始回落、年底猪肉价格基数回落，能源和食品对整体CPI的拖累将会减小。
6．服务性消费表现一致较为亮眼，文娱项、包括其中细分的旅游项大幅上涨，由于8月的暑假开始，旅游旺季的出行需求、暑期档电影的供给上升，线下的服务型消费较为火热。
7．综合PPI的持续改善、PMI的回升，我们认为经济最弱的阶段已经在二季度出现并且结束，市场已经对长期的经济状况进行了比较深度的定价。随着宽信用、宽财政的落地，一是拉动经济从底部回升、二是对市场资金的影响，比如最近资金利率的收敛，我们认为债市要警惕收益率的反弹。
风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期。