点评报告：业绩稳健增长，线下积极拓店

（以下内容从万联证券《点评报告：业绩稳健增长，线下积极拓店》研报附件原文摘录）
贝泰妮(300957)
报告关键要素:
公司发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收23.68亿元（同比+15.52%），归母净利润4.50亿元（同比+13.91%）。
投资要点:
业绩稳健增长，Q2归母净利润同比+17%。2023H1，公司实现营收23.68亿元（同比+15.52%），归母净利润4.50亿元（同比+13.91%），扣非归母净利润3.74亿元（同比+5.14%）。其中，Q1/Q2分别实现营收同比+6.78%/+21.21%，归母净利润同比+8.41%/+17.14%。
毛利率同比下滑，期间费用率有所增长。2023H1，公司毛利率/净利率分别为75.38%/18.61%，同比-1.52pct/-0.62个pct，盈利能力有所下滑。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为46.34%/6.43%/4.60%/-0.47%，同比分别+0.90/+0.04/+0.62/-0.11个pct。其中，销售费用率同比提升主因公司加大营销人员费用投入和仓储物流投入所致，研发费用提升主因公司注重基础研究，开展多项深层次研发项目。
抖音渠道收入快速增长，线下积极拓展自营零售业务。1）线上：2023H1，公司线上渠道实现收入17.43亿元，同比+7.15%，收入占比下降至73.61%。其中，线上自建平台收入同比+15.80%(占比7.52%)，第三方平台收入同比+6.25%，其中阿里系平台维持领先地位，收入占比达33.31%，抖音系平台快速崛起，收入同比+32.47%(占比11.21%)，实现快速增长。2）线下：公司持续拓展线下自营零售业务，截止2023年6月末，直营店数量达113家，上半年净增36家。2023H1公司线下渠道实现收入6.15亿元，同比+48.64%，收入占比提升至25.97%。
主品牌薇诺娜不断升级迭代，新增子品牌完善多品牌矩阵。1）主品牌：主品牌薇诺娜持续放量，在2023年618大促中，“薇诺娜”品牌创下佳绩，位列天猫美妆行业TOP9，唯品会国货美妆TOP1，京东国货美妆品牌排行榜TOP3。2）子品牌：公司打造多个子品牌，与主品牌协同发展。
其中，薇诺娜baby主打婴幼儿敏感肌护理，在2023年618大促中获天猫婴童护肤类目TOP4；2023年上半年，贝泰妮旗下专业抗老科技品牌“瑷科缦（AOXMED）”中国首家门店入驻北京汉光百货。贝芙汀（Beforteen）品牌通过顶级医研结合+AI人工智能深度学习自主研发，独创整合性精准治痘解决方案。
盈利预测与投资建议：公司作为敏感肌护肤龙头企业，近年来积极推进品牌建设和新品营销，业务持续实现亮眼增长。尽管23H1增速较此前有所放缓，未来随着子品牌逐步放量以及皮肤大健康版图的延伸，有望在多领域开辟增长曲线。预计公司2023-2025年EPS分别为3.19/4.02/5.03元/股，对应2023年9月1日收盘价的PE分别为33/26/21倍，维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌拓展不达预期风险。